進(jìn)行大量股票回購的公司往往表現(xiàn)不如大盤指數(shù)，但也有一些公司在回購股票時表現(xiàn)得非常聰明。
華爾街習(xí)慣了在公司宣布股票回購計劃時歡呼雀躍。
資深股票研究員Bradley Safalow認(rèn)為，我們應(yīng)更加謹(jǐn)慎。根據(jù)他最近發(fā)布的PAA Research報告，在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中，回購規(guī)模最大的一些公司在過去十年中的表現(xiàn)落后于大盤。
Safalow寫道：“股票回購就像糖果一樣，是短暫的股價飆升，但就像大多數(shù)糖果一樣，長期來看反而會帶來更多的損害。”
在過去四年中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的公司已回購了價值3.5萬億美元的股票。但由于股權(quán)激勵計劃的膨脹，只有少數(shù)公司減少了超過4%的股份總數(shù)。
Safalow認(rèn)為，對于許多公司，尤其是那些背負(fù)債務(wù)或面臨長期挑戰(zhàn)的公司來說，回購股票是一種災(zāi)難性的資本使用。他認(rèn)為，管理層將股東的資本投入到價值陷阱中。
Safalow在接受《巴倫周刊》采訪時表示，他在自己的研究中警告過一些公司，它們曾在回購股票后破產(chǎn)。例如，職業(yè)教育公司ITT Industries和折扣零售商Big Lots！在申請破產(chǎn)前，都曾投入超過10億美元進(jìn)行股票回購。
2012年，標(biāo)準(zhǔn)普爾全球創(chuàng)建了一個指數(shù)，涵蓋了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中回購計劃最大（按市值占比）的100家公司。這個標(biāo)準(zhǔn)普爾500回購指數(shù)在過去十年中落后于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，尤其是在2020年以來的成長股爆發(fā)期。
成長股的表現(xiàn)超出預(yù)期，解釋了標(biāo)準(zhǔn)普爾500回購大戶的糟糕表現(xiàn)。除了蘋果(AAPL.O)、微軟(MSFT.O)和Alphabet(GOOGL.O)等幾家大市值公司擁有大規(guī)?；刭徲媱澩?，成長型公司一般不進(jìn)行股票回購，因為它們有吸引資本的業(yè)務(wù)機會。
回購低迷的另一個原因歸結(jié)于管理層的決策。
近年來，股權(quán)激勵薪酬大幅增長；加上公司在促使華爾街忽視股權(quán)激勵來計算“調(diào)整后”盈利方面取得成功，股權(quán)薪酬在許多科技和消費品公司中已經(jīng)超過了15%的運營現(xiàn)金流。Safalow指出，股票回購有助于掩蓋這些成本。
而事實證明，公司管理層和董事會在回購股票方面做得并不好。就像我們大多數(shù)人一樣，他們會在股票價格高時回購，但在股票變便宜時卻退縮。學(xué)術(shù)研究已驗證了這一點，像萊昂·庫珀曼（Leon Cooperman）這樣的聰明投資者也有類似經(jīng)驗。
庫珀曼在2011年曾說：“大多數(shù)管理團隊完全無法理解他們公司的價值。他們在股價上漲時回購股票，但在股價下跌時卻沒有勇氣買入。”
像庫珀曼一樣，Safalow認(rèn)為公司應(yīng)該在股票顯著低估時才進(jìn)行回購。
Safalow指出，像AutoZone、Dillard’s和Build-a-Bear Workshop等公司在回購股票時非常謹(jǐn)慎。盡管它們所在行業(yè)面臨嚴(yán)峻的市場環(huán)境，但它們的股票在過去五年中大幅超越了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和羅素2000指數(shù)。
在12月中旬，Safalow發(fā)布了其他一些回購股票似乎促進(jìn)了股價表現(xiàn)的公司名單。他稱它們?yōu)榛刭彯愵悾?/span>Buyback Outliers）。
為了找出這些規(guī)則的例外，Safalow尋找那些持續(xù)回購股票、但在股價疲軟時加大回購力度的公司。這些公司產(chǎn)生了自由現(xiàn)金流并實現(xiàn)了高回報率。與此同時，它們的股權(quán)激勵薪酬較為溫和。
歷史上，這些公司的股票表現(xiàn)與大多數(shù)指數(shù)相當(dāng)。
Safalow的名單中包括了像有線電視運營商Charter Communications、金融公司Global Payments和SLM Corp，以及零售商Williams-Sonoma等大公司。較小的公司則有手工藝品網(wǎng)站Etsy和運動車輛制造商Polaris等。
Safalow表示，他可能會寫信給這些公司的董事會，敦促他們繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的回購行為。
如果它們不這樣做，那就得小心了。Safalow將定期更新他的回購異類名單。
