上周國內(nèi)市場以底部震蕩為主，雙創(chuàng)板塊表現(xiàn)偏弱，寬基指數(shù)有探底回升跡象。美聯(lián)儲降息對港股的正面影響較大，根據(jù)A股和H股的比價效應(yīng)分析，A股將逐步轉(zhuǎn)強。從各期權(quán)標的資產(chǎn)今年以來的相關(guān)性看，上證50ETF與科創(chuàng)50ETF正相關(guān)性上升至0.219，但中長期市場仍然呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化特征。

上周A股市場成交量先抑后揚，市場情緒有企穩(wěn)回升跡象。各標的資產(chǎn)期權(quán)成交量與持倉量以共振為主，投資者在國慶長假前可繼續(xù)采用雙買策略，另外，本周三ETF期權(quán)9月合約到期，市場存在追逐末日輪的機會。

持倉PCR方面，上周各標的資產(chǎn)期權(quán)持倉PCR漲跌互現(xiàn)，并與標的資產(chǎn)走勢相匹配，其中上證50ETF期權(quán)持倉PCR為0.608，較前一周升高8.5%；（滬）滬深300ETF、（滬）中證500ETF與（深）中證500ETF期權(quán)持倉PCR環(huán)比小幅升高8.38%、3.69%與8.73%，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)持倉PCR為0.585，環(huán)比下降5.44%，科創(chuàng)50ETF期權(quán)持倉PCR為0.402，環(huán)比下降6.02%，各品種持倉PCR保持年內(nèi)低位，表明標的資產(chǎn)下方空間有限，當前震蕩筑底的概率較大。

從波動率角度看，上證50ETF期權(quán)近月合約隱含波動率為歷史14.6%分位水平；（滬）滬深300ETF期權(quán)近月合約隱含波動率為歷史33.4%分位水平，（深）滬深300ETF期權(quán)近月合約隱含波動率處于歷史31%分位水平，大盤風格指數(shù)期權(quán)隱含波動率結(jié)束持續(xù)向上修復(fù)態(tài)勢；（滬）中證500ETF期權(quán)近月合約隱含波動率處于歷史79.2%分位水平，（深）中證500ETF期權(quán)近月合約隱含波動率處于歷史79.8%分位水平，隱含波動率小幅回落；華夏科創(chuàng)50ETF期權(quán)近月合約隱含波動率處于歷史69.3%分位水平，易方達科創(chuàng)50ETF期權(quán)近月合約隱含波動率處于歷史63.2%分位水平，隱含波動率窄幅波動；創(chuàng)業(yè)板ETF近月合約隱含波動率處于歷史67.6%分位水平，小幅升高。

整體看，各標的資產(chǎn)期權(quán)近月合約隱含波動率漲跌互現(xiàn)、窄幅波動，其中大盤風格指數(shù)期權(quán)隱含波動率在接近中位數(shù)水平后回落，而中小盤風格指數(shù)期權(quán)隱含波動率從歷史高位回落。從歷史規(guī)律看，中證500ETF期權(quán)隱含波動率仍有下行空間，而上證50ETF與滬深300ETF期權(quán)隱含波動率有上行空間。

從期限結(jié)構(gòu)看，上證50ETF期權(quán)隱含波動率繼續(xù)呈現(xiàn)近低遠高的結(jié)構(gòu)特征，上周隱含波動率開始回落，但結(jié)構(gòu)未變，國慶長假在即，隱含波動率有重新走高的可能。中證500ETF期權(quán)隱含波動率的期限結(jié)構(gòu)為近高遠低，表明市場對中證500ETF降波的預(yù)期增強，而標的資產(chǎn)底部震蕩，中小盤風格指數(shù)表現(xiàn)相對較強?？苿?chuàng)50ETF期權(quán)隱含波動率的期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為中間低兩邊高，變化較快，市場對該標的資產(chǎn)走勢的看法存在分歧，未來1個月降波的預(yù)期增強。

策略方面，方向性策略以正Delta為主，可配置牛市價差、實值認購期權(quán)，標的為滬深300ETF、中證500ETF。波動率策略可做空中證500ETF期權(quán)波動率、做多上證50ETF期權(quán)波動率。（作者單位：招商期貨）

?