本文通過分析50ETF期權(quán)的VIX指數(shù)在國慶假期前后的變化規(guī)律，提出了三種應(yīng)對假期的波動率策略。研究結(jié)果表明，節(jié)后第一天采用賣出跨式期權(quán)的策略展現(xiàn)出顯著的Alpha收益，具有較強的策略優(yōu)勢。這一發(fā)現(xiàn)為波動率交易者在長假期間的市場布局提供了重要參考。

每逢“十一”長假，市場波動性和流動性都會發(fā)生顯著變化，這給波動率交易者帶來了挑戰(zhàn)與機遇。由于長假期間國內(nèi)市場休市，而國際市場仍在交易，假日期間的突發(fā)事件可能導(dǎo)致假期后國內(nèi)市場開盤時出現(xiàn)跳空或波動率劇烈波動。因此，在長假前后，波動率交易策略的設(shè)計需要格外謹(jǐn)慎，如何有效應(yīng)對假期風(fēng)險成為每位波動率交易者必須認(rèn)真考量的問題。

本文將圍繞兩個關(guān)鍵問題展開討論：一是長假前波動率的演變規(guī)律是什么，二是長假后波動率的變化趨勢如何。通過對這些問題的深入分析，本文將探討波動率交易者如何在假期前合理布局策略，并在假期后迅速應(yīng)對市場變化，幫助交易者更加從容地應(yīng)對長假期間的市場風(fēng)險。

[策略介紹]

買入跨式策略

買入跨式期權(quán)策略（Long Straddle）是一種適合預(yù)期市場將出現(xiàn)劇烈波動但無法確定價格方向的投資策略。該策略通過同時買入相同行權(quán)價、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)實現(xiàn)。無論市場價格大幅上漲還是大幅下跌，投資者都有機會從中獲利。其優(yōu)點在于潛在收益沒有上限，投資者可以從標(biāo)的資產(chǎn)的任何大幅價格變動中獲取收益，且最大風(fēng)險僅限于支付的期權(quán)費。然而，這一策略的缺點是成本較高，投資者需要支付兩份權(quán)利金，只有當(dāng)資產(chǎn)價格發(fā)生足夠大的波動時才能收回成本并獲得盈利。如果價格波動幅度有限，投資者可能遭受虧損。因此，買入跨式期權(quán)策略通常適用于標(biāo)的資產(chǎn)面臨重大事件時，當(dāng)投資者預(yù)期市場將出現(xiàn)大幅波動但不確定具體方向時使用。

賣出跨式策略

賣出跨式期權(quán)策略（Short Straddle）則是通過同時賣出相同行權(quán)價、相同到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)來獲得權(quán)利金收入。該策略適合在預(yù)期市場價格波動較小或市場橫盤時使用。其優(yōu)點在于投資者可以通過賣出期權(quán)獲得兩份權(quán)利金收入，并且如果標(biāo)的資產(chǎn)價格在到期前保持相對穩(wěn)定，投資者可以保留全部權(quán)利金作為利潤。與買入跨式期權(quán)不同，賣出跨式期權(quán)的最大盈利是有限的，即獲得的權(quán)利金，但其潛在虧損是無限的。如果標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅上漲或下跌，賣出期權(quán)的投資者將面臨巨大的虧損風(fēng)險。因此，該策略適用于低波動性市場環(huán)境，尤其是在投資者認(rèn)為市場不會出現(xiàn)大幅波動時使用，但需要具備較強的風(fēng)險承受能力。

[數(shù)據(jù)和實驗]

數(shù)據(jù)

本文選取了上證50ETF期權(quán)上市以來的9次“十一”長假前五天和后五天的VIX數(shù)據(jù)作為研究樣本，旨在揭示節(jié)前與節(jié)后波動率的變化規(guī)律。通過分析這些數(shù)據(jù)，我們希望能夠總結(jié)出節(jié)前波動率的常見趨勢，以及節(jié)后波動率的變化特點。下圖展示了過去九年“十一”長假前五天和后五天的VIX走勢，為我們提供了直觀的參考，以幫助交易者更好地理解節(jié)日期間波動率的動態(tài)變化。

視角1：節(jié)前50ETF期權(quán)VIX走勢

從下圖可以看出，節(jié)前VIX走勢缺乏明顯的趨勢。這可能是由于市場參與者對節(jié)前50ETF的方向性預(yù)期存在分歧，導(dǎo)致VIX波動沒有規(guī)律性。在9個樣本中，節(jié)前VIX上升的年份有四個（2018年、2019年、2020年、2021年），下降的年份有四個（2015年、2016年、2017年、2022年），走平的年份為一個（2023年）。上升與下降的次數(shù)相等，表明節(jié)前VIX的走勢不具備一致性。

視角2：節(jié)后50ETF期權(quán)VIX走勢

節(jié)后VIX的下跌概率較大。由于假期期間市場休市，節(jié)后開盤時的波動率往往較高，但隨后趨于回落。在9個樣本中，節(jié)后VIX下跌的年份有七個（2016年、2017年、2019年、2020年、2021年、2022年、2023年），而上升的年份僅有兩個（2015年、2018年）。下跌的次數(shù)明顯多于上升，表明節(jié)后VIX走勢呈現(xiàn)出較強的回落趨勢。

視角3：節(jié)前最后一個交易日的VIX日內(nèi)走勢

節(jié)前最后一個交易日，VIX日內(nèi)下跌的概率較大。這可能是由于節(jié)假日的時間價值損耗，市場做市商會調(diào)低VIX。在9個樣本中，節(jié)前最后一個交易日出現(xiàn)陰線的年份有七個（2015年、2017年、2018年、2019年、2021年、2022年、2023年），而出現(xiàn)陽線的年份僅有兩個（2016年、2020年）。這表明，節(jié)前最后一個交易日VIX下行的可能性較高。

視角4：節(jié)后第一個交易日的VIX日內(nèi)走勢

節(jié)后第一個交易日，VIX日內(nèi)下跌的概率也較大。由于假期期間的消息面已經(jīng)被市場消化，節(jié)后通常會出現(xiàn)波動率高開的現(xiàn)象，隨后VIX回落，形成日內(nèi)陰線。在9個樣本中，節(jié)后第一個交易日VIX下跌的年份有八個，唯一的例外是2015年。

視角5：跨節(jié)期間的VIX走勢

節(jié)后高開是VIX的常見表現(xiàn)。由于假期期間存在不確定性，市場在節(jié)后往往會以較高的波動率開盤。在所有9個樣本中，節(jié)后第一個交易日的開盤價均高于節(jié)前最后一個交易日的收盤價，這表明節(jié)后VIX高開的概率較大。

以上9個圖為2015—2023年上證50ETF期權(quán)“十一”長假前五天和后五天的VIX走勢

通過這五個視角的分析，我們可以總結(jié)出“十一”長假前后VIX的常見走勢特征，為波動率交易者提供了重要的市場參考。

實驗

基于50ETF期權(quán)VIX走勢的五個視角，特別設(shè)計了三個針對性的波動率策略，旨在充分利用節(jié)前和節(jié)后的市場特點。為了最大化波動率交易的效果，所有策略均采用遠月合約進行開倉。以下是三個策略的詳細邏輯：

策略1：節(jié)前最后一天開盤賣出跨式期權(quán)，收盤平倉

邏輯依據(jù)：該策略主要針對視角3中所提到的節(jié)前最后一個交易日VIX下跌的高概率。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，節(jié)前最后一天由于假期的時間價值損耗，VIX通常會走低，做市商傾向于調(diào)低波動率。因此，通過在開盤時賣出跨式期權(quán)并在收盤時平倉，交易者可以捕捉到VIX下跌帶來的利潤。

開倉：節(jié)前最后一個交易日開盤時，賣出跨式期權(quán)（同時賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)）。

平倉：在節(jié)前最后一個交易日收盤時平倉，鎖定收益。

策略2：節(jié)后第一天開盤賣出跨式期權(quán)，收盤平倉

邏輯依據(jù)：該策略基于視角4，即節(jié)后第一天VIX日內(nèi)下跌的高概率。假期后市場通常會消化假期期間的消息，盡管VIX可能高開，但隨后往往會回落。因此，通過在節(jié)后第一個交易日開盤時賣出跨式期權(quán)，并在收盤時平倉，交易者可以從波動率的回落中獲利。

開倉：節(jié)后第一個交易日開盤時，賣出跨式期權(quán)。

平倉：在節(jié)后第一個交易日收盤時平倉，獲取波動率回落帶來的收益。

策略3：節(jié)前最后一天收盤買入跨式期權(quán)，節(jié)后第一天開盤平倉

邏輯依據(jù)：該策略是為了應(yīng)對視角5中提到的節(jié)后第一天VIX高開概率大。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，假期后的不確定性通常會導(dǎo)致VIX在節(jié)后第一個交易日高開。因此，通過在節(jié)前最后一個交易日收盤時買入跨式期權(quán)，并在節(jié)后第一個交易日開盤時平倉，交易者可以從波動率的高開中獲利。

開倉：在節(jié)前最后一個交易日收盤時，買入跨式期權(quán)。

平倉：在節(jié)后第一個交易日的開盤時平倉，獲利于VIX高開帶來的波動率上升。

表為三個策略在九年中的表現(xiàn)

由上表可以清晰得出以下三個結(jié)論：

結(jié)論1：策略2展現(xiàn)出顯著的Alpha。在九年的數(shù)據(jù)中，僅有一年出現(xiàn)虧損，勝率高達89%。平均每次盈利達140元，顯示出較為穩(wěn)定的正收益表現(xiàn)。唯一的虧損年份為2022年，但虧損幅度較小。

結(jié)論2：策略3未能展現(xiàn)出明顯的Alpha。九年中有六年出現(xiàn)虧損，僅三年實現(xiàn)盈利，整體表現(xiàn)不夠穩(wěn)定。

結(jié)論3：策略1同樣未表現(xiàn)出顯著的Alpha。在九年的樣本中，策略1有五年出現(xiàn)虧損，四年實現(xiàn)盈利，勝率44%，但整體盈利能力并不突出。

這些結(jié)論表明，盡管策略2在節(jié)后第一天的波動率交易中展現(xiàn)出較強的優(yōu)勢，但策略1和策略3的表現(xiàn)相對不具備明顯的Alpha獲利潛力。

[結(jié)論]

本文對國慶假期前后期權(quán)VIX走勢進行了深入分析，并基于此提出了三種應(yīng)對波動率變化的策略。研究結(jié)果表明，節(jié)后第一個交易日采用賣出跨式期權(quán)策略具備顯著優(yōu)勢。（作者單位：華融融達期貨）

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