9月24日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，中國人民銀行、國家金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會主要負責(zé)人介紹了金融支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。降準降息、降低房貸利率等多項重磅政策同時推出，提升了市場情緒、提高了交易信心，隨后A股出現(xiàn)罕見的放量大漲行情。

自9月24日至10月8日6個交易日，上證50、滬深300、中證500、中證1000漲跌幅分別為27.20%、32.47%、36.95%、38.77%。從資金面來看，成交額較前期明顯放大，上證50、滬深300、中證500、中證1000日均成交額為1562.70億元、5203.16億元、2648.68億元、3071.78億元，換手率也處在較高水準。國慶節(jié)前五個交易日資金均表現(xiàn)為凈主動買入，節(jié)后有部分資金止盈賣出。

本輪行情具有啟動位置低、漲速快、成交量明顯放大且換手率高等特征，與1999年的“5·19行情”、2008年底、2014年底與2019年初的由一攬子政策驅(qū)動的快速上漲行情有許多相似之處。此類由政策驅(qū)動的快速放量上漲行情在初期大漲后往往會進入震蕩調(diào)整期，雖有政策托底，短期內(nèi)大幅下跌可能性較小，中長期走勢依舊偏多，但仍需要后續(xù)基本面持續(xù)改善才能真正反轉(zhuǎn)進入牛市。A股10月8日后的走勢也驗證了這一點，10月9日股市獲利回吐，成交量下降，多空分歧加大，進入震蕩整理。

對于持有股指或ETF現(xiàn)貨頭寸的投資者，在“價波雙降”的行情下，利用期權(quán)領(lǐng)口策略控制回撤不失為一個好的選擇。

領(lǐng)口策略主要由三個部分組成，一是持有標的，二是買入看跌期權(quán)，為我們標的的下跌風(fēng)險進行保險，三是賣出上方看漲期權(quán)以降低第二部分保護性看跌期權(quán)持倉成本。領(lǐng)口策略適用于在中長期看好并打算持續(xù)持有標的，在保護性看跌期權(quán)的基礎(chǔ)上賣出看漲期權(quán)降低看跌期權(quán)這一“保險”的成本。

對領(lǐng)口策略中看跌期權(quán)行權(quán)價選擇問題，當預(yù)計標的價格小幅下跌或者是橫盤震蕩，則選擇淺虛值看跌期權(quán)節(jié)約成本。而若預(yù)計未來突發(fā)事件會導(dǎo)致標的出現(xiàn)較大跌幅時，可以選擇深度虛值的看跌期權(quán)。由于深度虛值的看跌期權(quán)權(quán)利金較低，同樣的資金可以購買數(shù)量更多的深虛值看跌期權(quán)，這意味著在標的價格下跌時，投資者可能獲得更高的收益用來對沖標的下跌帶來的損失。值得注意的是，對于領(lǐng)口策略來說，標的和買入看跌期權(quán)、賣出看漲的比例為1∶1∶1，而選擇買入數(shù)量更多的深虛值看跌期權(quán)，將會導(dǎo)致組合風(fēng)險敞口變化，虧損和收益都有可能變大，并不是標準的領(lǐng)口期權(quán)。

看漲期權(quán)行權(quán)價同樣也可根據(jù)對未來走勢的判斷來確定，但因為一旦賣出看漲期權(quán)會鎖定利潤上限且標的大幅上漲賣出看漲期權(quán)損失較大，所以通常選擇虛值程度較高的期權(quán)。

以上證50ETF期權(quán)具體舉例，由于擔(dān)心國慶假期期間突發(fā)事件風(fēng)險和本輪上漲的持續(xù)性，但中長期仍看好上證50ETF，投資者選擇通過領(lǐng)口策略進行保護。在國慶節(jié)前一個交易日即9月30日選擇以收盤價買入50ETF沽2024年10月2900這一淺虛值看跌期權(quán)。由于當天50ETF大幅上漲，當天并不存在虛值看漲期權(quán)，因此選擇賣出50ETF購2024年10月2900這一行權(quán)價最高的看漲期權(quán)，此時標的價格為2.909。持有這一領(lǐng)口策略至10月23日到期，該組合凈值變化為：上證50ETF收益率為-3.16%，最大回撤為8.93%；領(lǐng)口策略收益率為1.34%，最大回撤為0.44%。

圖為領(lǐng)口策略凈值

可以看到，領(lǐng)口策略在收益率高于單純持有標的的情況下，回撤也明顯優(yōu)于單純持有50ETF。綜合來看，在急漲后整理等待后續(xù)政策或基本面好轉(zhuǎn)的情況下，相比單純持有標的，我們更推薦期權(quán)領(lǐng)口策略。（作者單位：南華期貨）

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