美聯(lián)儲觀察顧問公司（FedWatch Advisors）首席投資官兼創(chuàng)始人本·埃蒙斯（Ben Emons）撰文指出，美聯(lián)儲的處境日益艱難，一時間將可能無法明確其政策方向。全文內(nèi)容如下。

在上周的演講中，美聯(lián)儲理事鮑曼反思了當前的政策立場。她認為，近期100個基點的降息使政策利率更接近中性水平。然而，由于中性利率可能提高，美聯(lián)儲的行動可能促進了經(jīng)濟的加速發(fā)展。其政策可能并不像想象的那么緊縮。

在泰勒規(guī)則下，接近中性的政策將使經(jīng)濟處于平衡狀態(tài)。但目前核心個人消費支出（PCE）仍高于目標，失業(yè)率低于自然失業(yè)率 （NAIRU），而經(jīng)濟的增長速度可能超過了潛在趨勢。

要使政策保持中性，自然實際利率必須接近經(jīng)濟的長期趨勢，即生產(chǎn)率和人口增長之和。

雖然估算值各不相同，但美聯(lián)儲的模型表明，假設通脹接近目標，實際利率在2.5%至3%之間。如果鮑曼是正確的，那么接近中性水平的4.5%的政策利率將使美聯(lián)儲沒有降低利率的“空間”。同時，中性政策意味著經(jīng)濟必須處于均衡狀態(tài)，即不需要加息。

因此，目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將美聯(lián)儲變成一只“跛腳鴨”（指行動受到掣肘），沒有令人信服的理由讓利率朝任何一個方向移動。與此同時，金融環(huán)境正在收緊，股市可能開始為再次降息制造壓力。

在政治上，隨著共和黨人呼吁降低通脹和大幅降低利率，美聯(lián)儲可能會變得更加“跛腳”。它的信息必須比當前的政策立場更加鷹派。這意味著市場不得不帶頭將債券收益率進一步推高至限制性區(qū)間，而美聯(lián)儲則處于觀望狀態(tài)。

“跛腳鴨美聯(lián)儲”的概念令投資者擔憂。如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)阻止該央行在必要時采取行動——例如在流動性危機或銀行危機中——那么市場將做出與美聯(lián)儲作為最后貸款人的作用相反的行為。近期債券收益率的上升可能與人們越來越認識到美聯(lián)儲處于邊緣地位有關，也可能與反映經(jīng)濟增長、通脹和財政赤字預期的期限溢價有關。

對期限溢價和中性利率的估計較少被重視，但實際上對市場影響重大。自秋季以來，隨著經(jīng)濟保持強勁，以及“動物精神”的興起，這兩項指標都開始加速上漲。如果對經(jīng)濟增長的預期繼續(xù)上升，同時推高中性利率和期限溢價，美聯(lián)儲就無法采取有意義的行動。

上周五公布的強于預期的就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)讓美聯(lián)儲陷入了兩難境地。失業(yè)率接近但仍低于自然水平，核心PCE不算太高但高于目標。除非有必要減緩或加速經(jīng)濟增長，否則美聯(lián)儲不能快速降息或加息。市場必須降低對降息的預期，盡管已經(jīng)不再完全定價今年降息一次，但降息預期仍存。

由于美聯(lián)儲可能無法在短期內(nèi)降息，因此美國國債收益率可能會從現(xiàn)在開始進一步走高。這給美聯(lián)儲施加了壓力，要求其采取更嚴格的限制措施。問題是，它能做到嗎？