彭博社專欄作家Clive Crook撰文建議，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)在剛剛過去的12月會(huì)議上失敗的溝通，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架審查應(yīng)該認(rèn)真考慮取消“點(diǎn)陣圖”的想法。

美聯(lián)儲(chǔ)即將開始對(duì)“貨幣政策策略、工具和溝通”進(jìn)行審查。本月的降息和投資者對(duì)此的反應(yīng)凸顯了進(jìn)行此類審查的必要性。

回顧一下美聯(lián)儲(chǔ)最近的政策決議，這次決議主要由三個(gè)部分組成。首先，美聯(lián)儲(chǔ)將政策利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，將其降至4.25%-4.5%的區(qū)間。其次，它表示抑制通脹的進(jìn)展比預(yù)期的要慢。第三，它預(yù)計(jì)明年的降息幅度將比先前預(yù)期的少。投資者將這種政策組合視為“鷹派轉(zhuǎn)向”——這意味著盡管降息，但政策收緊——并拋售了股票。

Crook評(píng)論稱，看起來美聯(lián)儲(chǔ)的溝通失敗了。他說，盡管自己非常欽佩美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及其同事們?cè)凇败浿憽狈矫娴倪M(jìn)展順利，但美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出政策變化信號(hào)和執(zhí)行政策變化的方式，正使一項(xiàng)本已困難的工作變得更加困難。

在12月政策會(huì)議之前，金融市場(chǎng)已經(jīng)幾乎完全消化了美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，這在很大程度上是因?yàn)樵撗胄性缧r(shí)候傳遞的信息。因此，投資者對(duì)近期顯示通脹進(jìn)展慢于預(yù)期的數(shù)據(jù)不那么看重。

然而，在剛剛結(jié)束的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)的新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要將2024年核心PCE通脹（美聯(lián)儲(chǔ)首選的通脹指標(biāo)）由2.6%上調(diào)至2.8%；失業(yè)率由4.4%下調(diào)至4.2%,；美國GDP增速預(yù)測(cè)由2%大幅上調(diào)至2.5%。

鑒于這些預(yù)期的修正，依據(jù)泰勒規(guī)則，美聯(lián)儲(chǔ)本應(yīng)在12月會(huì)議上將利率維持不變，而不是降息。Crook認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)最終仍采取了行動(dòng)的原因之一是，由于市場(chǎng)已經(jīng)消化了降息的預(yù)期，暫停降息將意味著實(shí)際上收緊了政策。

注：泰勒規(guī)則是常用的簡(jiǎn)單貨幣政策規(guī)則之一，由泰勒于1993年針對(duì)美國的實(shí)際數(shù)據(jù)提出。泰勒規(guī)則描述了短期利率如何針對(duì)通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準(zhǔn)則。長(zhǎng)期以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直對(duì)使用此類規(guī)則自動(dòng)制定政策的利弊存在分歧，但大多數(shù)人認(rèn)為，它應(yīng)該成為如何設(shè)定利率的討論的一部分。

在美聯(lián)儲(chǔ)召開12月政策會(huì)議之前，數(shù)據(jù)的變化已經(jīng)有跡象表明，美聯(lián)儲(chǔ)可能暫停降息。在宣布降息后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾被問及美聯(lián)儲(chǔ)為什么要降息。但他的回答不是很明朗。他說，美聯(lián)儲(chǔ)希望政策利率更接近所謂的中性利率，即既不限制也不刺激需求。但他的回答回避了一個(gè)問題：如果通脹可能穩(wěn)定在2%的目標(biāo)上方，為什么要假設(shè)政策利率過于嚴(yán)格？當(dāng)被問及他目前對(duì)中性利率的估計(jì)時(shí)，這位主席笑著說，實(shí)際上，沒有人知道。

美聯(lián)儲(chǔ)大概預(yù)計(jì)未來的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)會(huì)回到預(yù)期的軌道上，那為什么不等到那一天到來再進(jìn)一步放松政策呢？與此同時(shí)，新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要顯示，即使在考慮了今年以及明年潛在的降息后，2025年底核心PCE通脹率預(yù)計(jì)仍為2.5%，而不是之前2.2%；2026年底則為2.2%，而不是2%。

Crook表示，他認(rèn)為他的同事完全正確地解讀了美聯(lián)儲(chǔ)的權(quán)衡：即考慮到市場(chǎng)的預(yù)期，保持利率不變實(shí)際上相當(dāng)于緊縮——盡管美聯(lián)儲(chǔ)可能更愿意暫停降息，但它認(rèn)為目前收緊政策是不明智的。

這意味著，如果投資者此前沒有消化降息，美聯(lián)儲(chǔ)將在12月會(huì)議上保持政策利率不變，從而更好地與最新數(shù)據(jù)保持一致。但是，為什么投資者對(duì)降息的預(yù)期與最新數(shù)據(jù)不一致呢？至少部分原因是他們過于關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)之前的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要，而該摘要顯示年底前還有一次降息。

這樣的混亂仍在繼續(xù)。新的預(yù)測(cè)告訴投資者，預(yù)計(jì)2025年底的政策利率為3.9%，而不是3.4%。且不說這種“鷹派”轉(zhuǎn)變已經(jīng)讓投資者感到不安，更重要的是，這一最新的政策預(yù)測(cè)很可能在某些時(shí)候再度與泰勒規(guī)則的建議發(fā)生沖突，就像上一次一樣，并再次使美聯(lián)儲(chǔ)偏離它認(rèn)為數(shù)據(jù)所暗示的利率路徑——據(jù)具體情況加快降息或上調(diào)利率。

當(dāng)然，讓投資者的預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)的意圖保持一致是件好事。但市場(chǎng)也應(yīng)該關(guān)注即將發(fā)布的數(shù)據(jù)，以及這些數(shù)據(jù)對(duì)政策的意義，而不是糾結(jié)于美聯(lián)儲(chǔ)之前在過時(shí)信息基礎(chǔ)上做出的預(yù)測(cè)。

Crook認(rèn)為，要想解決這一問題，一個(gè)方法就是改革經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要，包括取消預(yù)測(cè)未來利率的“點(diǎn)陣圖”?！包c(diǎn)陣圖”向來容易被誤解，以至于美聯(lián)儲(chǔ)一再堅(jiān)稱，“點(diǎn)陣圖”不是一個(gè)計(jì)劃或承諾，而只是一個(gè)預(yù)測(cè)。事實(shí)上，它甚至不是通常意義上的預(yù)測(cè)，因?yàn)樗鼪]有表達(dá)共識(shí)：它只是個(gè)別官員基于他們對(duì)將要發(fā)生的事情的不同、甚至可能不相容的信念，而做出的自認(rèn)為可能是“合適的”預(yù)測(cè)。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說，無論他們的政策預(yù)測(cè)設(shè)計(jì)得多么好，嚴(yán)格遵守這些預(yù)測(cè)不是使市場(chǎng)預(yù)期與新數(shù)據(jù)保持一致的最佳方式，因?yàn)槭虑榻?jīng)常會(huì)出現(xiàn)復(fù)雜性和意外。

總而言之，Crook的觀點(diǎn)是，美聯(lián)儲(chǔ)最重要的是將注意力更緊密地集中在獲得的數(shù)據(jù)上，而不是關(guān)于利率路徑的計(jì)劃和承諾上。如果美聯(lián)儲(chǔ)的政策審查朝著這個(gè)方向邁出一兩步，特別是拋棄了“點(diǎn)陣圖”，它將受益良多。