歷史可能即將重演。許多圓桌會(huì)議的老手、瑞士Zulauf咨詢(xún)公司的負(fù)責(zé)人Felix Zulauf闡述了他典型的嚴(yán)厲的瑞士視角的全球市場(chǎng)觀點(diǎn)，這始終是對(duì)大多數(shù)華爾街先知們不可避免的樂(lè)觀推測(cè)的有益補(bǔ)充。
目前Zulauf認(rèn)為市場(chǎng)將繼續(xù)上漲。他承認(rèn)股市中廣為宣傳的技術(shù)負(fù)面因素——例如，極其樂(lè)觀的情緒表明投資者已經(jīng)全倉(cāng)，幾乎沒(méi)有新的買(mǎi)家。與此同時(shí)，市場(chǎng)贏家繼續(xù)集中在大型科技公司身上，市場(chǎng)寬度惡化也是一個(gè)警告信號(hào)。但他認(rèn)為，積極的流動(dòng)性趨勢(shì)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)推高價(jià)格。
Zulauf ，而不是美聯(lián)儲(chǔ)自身的運(yùn)作。當(dāng)投資者仍然關(guān)注美國(guó)中央銀行對(duì)其聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的操縱時(shí)，Zulauf關(guān)注的是通過(guò)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表變化提供的流動(dòng)性供應(yīng)。
乍一看，似乎美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及其團(tuán)隊(duì)正在從經(jīng)濟(jì)中抽走資金，因?yàn)樗麄儗①Y產(chǎn)從約9萬(wàn)億美元的峰值縮減至7萬(wàn)億美元以下，但從金融市場(chǎng)角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)一項(xiàng)負(fù)債——所謂的逆回購(gòu)協(xié)議的減少已經(jīng)注入超過(guò)2萬(wàn)億美元。Zulauf表示，這為風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的上漲提供了動(dòng)力。
美聯(lián)儲(chǔ)另一項(xiàng)負(fù)債——財(cái)政部一般賬戶(hù)（TGA）的減少將從25年新年過(guò)后開(kāi)始為市場(chǎng)提供更多動(dòng)力。屆時(shí)，聯(lián)邦政府的債務(wù)上限暫停將結(jié)束，這意味著財(cái)政部將不得不動(dòng)用其賬戶(hù)，而不是繼續(xù)借貸。當(dāng)“山姆大叔”用之前儲(chǔ)存的現(xiàn)金支付賬單時(shí)，這些現(xiàn)金就會(huì)注入金融系統(tǒng)。
這將是因?yàn)閲?guó)會(huì)否決了當(dāng)選總統(tǒng)特朗普關(guān)于提高或取消債務(wù)上限的呼吁，該呼吁是為避免政府停擺而在12月21日政府停擺生效前通過(guò)的。他估計(jì)，TGA的減少應(yīng)會(huì)向金融市場(chǎng)注入大約6000億美元的新流動(dòng)性。
除了這種積極的流動(dòng)性趨勢(shì)外，Zulauf還注意到日歷也為市場(chǎng)提供了助力?；仡欉^(guò)去100年，以5結(jié)尾的年份一直是積極的。例外是2015年，股市回報(bào)率為負(fù)1%——還不錯(cuò)。他假設(shè)這種模式與所謂的朱格拉周期有關(guān)，這與資本支出有關(guān)。
注：朱格拉周期指資本主義經(jīng)濟(jì)存在著9～10年的周期波動(dòng)
Zulauf預(yù)計(jì)，在明年1月份圣誕上漲行情結(jié)束后，標(biāo)普500指數(shù)將出現(xiàn)約15%的回調(diào)，但這應(yīng)該會(huì)為新高鋪平道路，但至于有多高，他說(shuō)，“如果我知道的話(huà)，我會(huì)告訴你的?！彼矝](méi)有指出美股明年某個(gè)時(shí)候達(dá)到峰值的準(zhǔn)確時(shí)間。
但他補(bǔ)充說(shuō)，“我認(rèn)為長(zhǎng)期流動(dòng)性指標(biāo)表明，我們將在25年達(dá)到頂峰，然后在26年急劇下跌，這意味著我們可能在25年達(dá)到最終市場(chǎng)頂峰?！?/p>
目前，美國(guó)例外論應(yīng)該會(huì)繼續(xù)存在。
他認(rèn)為，“從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳。美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好。歐洲經(jīng)濟(jì)停滯不前，我認(rèn)為歐洲的困境如此之深，以至于它可能持續(xù)三四年停滯不前的結(jié)構(gòu)性衰退?！?/p>
Zulauf繼續(xù)說(shuō)道，歐洲及其最大的經(jīng)濟(jì)體德國(guó)都很脆弱。且歐洲更容易受到特朗普威脅的關(guān)稅的影響。美國(guó)希望出口汽車(chē)和農(nóng)產(chǎn)品，而歐洲在這方面產(chǎn)能過(guò)剩。歐洲是一個(gè)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體，這進(jìn)一步使其容易受到關(guān)稅的影響。
匯率變化可能會(huì)抵消對(duì)貿(mào)易流的影響。據(jù)他估計(jì)，美元被高估了相當(dāng)多，大約15%-20%。他認(rèn)為特朗普會(huì)為扭轉(zhuǎn)美元自2008年以來(lái)持續(xù)上漲的局面而辯護(hù)。
一些觀察人士認(rèn)為，可能會(huì)有一個(gè)“海湖莊園協(xié)議”，類(lèi)似于1985年的廣場(chǎng)協(xié)議，該協(xié)議扭轉(zhuǎn)了羅納德·里根第一任期內(nèi)美元的急劇升值。
匯率錯(cuò)配最極端的例子是日元。Zulauf說(shuō)，根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（即一種貨幣可以購(gòu)買(mǎi)多少可交易商品），日元兌美元的價(jià)值約為88，但是1美元目前可以?xún)稉Q156日元，表明美元非常強(qiáng)勢(shì)，而日元?jiǎng)t疲軟?！拔也幌Ｍ谙麓闻c特朗普會(huì)面時(shí)成為日本首相，”他觀察到，考慮到當(dāng)選總統(tǒng)經(jīng)常表達(dá)的偏好，即希望美元更有競(jìng)爭(zhēng)力以促進(jìn)美國(guó)出口。
Zulauf強(qiáng)調(diào)，日元升值將對(duì)日本以外的金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。他指出，日元兌美元匯率與納斯達(dá)克100指數(shù)之間存在密切的相關(guān)性，日元走弱與大型美國(guó)科技股上漲相吻合。
他解釋說(shuō)，這種聯(lián)系是利用日元以超低利率借款來(lái)為購(gòu)買(mǎi)更高回報(bào)的資產(chǎn)（例如推動(dòng)Invesco QQQ信托ETF的七大科技股）提供資金。用日元借款實(shí)際上意味著做空日元，而日元在過(guò)去三年中相對(duì)于美元貶值了約四分之一。
因此，這筆交易的兩個(gè)方面——做空日元，做多QQQ都獲得了巨額利潤(rùn)。日元在今年早些時(shí)候一度跌破162，然后在日本央行收緊政策和美聯(lián)儲(chǔ)放松政策的預(yù)期下反彈至140。
然而，此后，日元走弱，Zulauf說(shuō)，日元的長(zhǎng)期趨勢(shì)已被打破，距離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)88還有很長(zhǎng)的路要走。他將當(dāng)前形勢(shì)比作1998年，當(dāng)時(shí)普遍情緒對(duì)美元持極度樂(lè)觀態(tài)度，而他當(dāng)時(shí)做空美元，并“滿(mǎn)倉(cāng)”美元兌日元的看跌期權(quán)，當(dāng)時(shí)美元兌日元匯率從148跌至108，這讓他度過(guò)了他最好的一年。
Zulauf繼續(xù)說(shuō)道，類(lèi)似的匯率波動(dòng)將對(duì)股市，進(jìn)而對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，股市是由經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的。但他認(rèn)為，這種關(guān)系已經(jīng)顛倒了。
股市和加密貨幣的興起增強(qiáng)了消費(fèi)者的資產(chǎn)負(fù)債表，使他們能夠減少儲(chǔ)蓄并增加支出。與此同時(shí)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求，推高了工資——而強(qiáng)勁的資產(chǎn)價(jià)格使更多美國(guó)人能夠辭去工作，享受提前退休。
但股市逆轉(zhuǎn)將產(chǎn)生負(fù)面影響?！拔以诜鹆_里達(dá)州待了很多時(shí)間，我認(rèn)識(shí)很多富有且資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁的人，”Zulauf說(shuō)?！拔铱梢愿嬖V你，如果市場(chǎng)下跌20%，他們就會(huì)減少支出并削減開(kāi)支。我過(guò)去見(jiàn)過(guò)這種情況，將來(lái)也會(huì)如此?！彼a(bǔ)充說(shuō)，與此同時(shí)，資產(chǎn)相對(duì)較少且資產(chǎn)負(fù)債表緊張的較貧窮人口占支出比例要小得多。
目前，持有股票的人應(yīng)該繼續(xù)持有，但應(yīng)準(zhǔn)備在今年晚些時(shí)候或2026年從市場(chǎng)中果斷撤出。當(dāng)股市反轉(zhuǎn)時(shí)，債券將變得有趣，但Zulauf認(rèn)為，未來(lái)18個(gè)月，10年期美國(guó)國(guó)債收益率將維持在約3%到5%的范圍內(nèi)。然而，如果這一基準(zhǔn)債券收益率果斷突破該區(qū)間的上限，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)施某種形式的收益率曲線控制。
他繼續(xù)說(shuō)道，這種策略將是通脹性的，這將對(duì)黃金長(zhǎng)期有利。事實(shí)上，黃金在2024年的漲幅略高于標(biāo)普500指數(shù)，但Zulauf認(rèn)為，黃金可能從最近每盎司2800美元的峰值和目前的約2630美元的價(jià)格短期回調(diào)至約2400美元。他說(shuō)，屆時(shí)他將再次成為買(mǎi)家。
Zulauf總結(jié)道，最終，各國(guó)央行將采取印鈔的方式來(lái)解決全球市場(chǎng)的難題。與此同時(shí)，準(zhǔn)備好迎接2025年的過(guò)山車(chē)之旅，并為最終的下跌做好準(zhǔn)備。
