盡管美聯(lián)儲實(shí)施了過去45年來最激進(jìn)的加息周期之一，但美國經(jīng)濟(jì)仍保持了韌性。預(yù)計2024年的實(shí)際GDP將強(qiáng)勁增長約2.9%，略高于2023年。即使在商業(yè)地產(chǎn)、地區(qū)銀行以及許多小型公司和初創(chuàng)企業(yè)等行業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)的情況下，這種經(jīng)濟(jì)實(shí)力依然存在。

雖然支持性財政政策可能有所幫助，但有兩個因素也可以解釋美國經(jīng)濟(jì)的韌性：

• 監(jiān)管較少的“影子銀行”系統(tǒng)，包括私募股權(quán)公司，通過為企業(yè)提供替代融資來源，可能有助于緩沖美聯(lián)儲緊縮政策的影響。
• 財富越來越集中于大公司和富裕家庭，它們通常持有過多現(xiàn)金，對利率變化的敏感度可能較低。因此，他們很可能能夠通過持續(xù)消費(fèi)來支撐經(jīng)濟(jì)。

2025年的關(guān)鍵問題：降息又會產(chǎn)生什么影響？

從歷史上看，失業(yè)率的大幅上升往往預(yù)示著消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)活動的下滑。然而，在2024年，即使美國的失業(yè)率從3.7%上升到4.2%，整體消費(fèi)支出依然強(qiáng)勁。

這可能部分歸因于上文提到的財富集中，財富集中可以刺激總消費(fèi)。這也可能部分歸因于移民對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，據(jù)估計，移民使去年的實(shí)際GDP增加了1%。

2025年的關(guān)鍵問題：特朗普政府的移民改革會拖累經(jīng)濟(jì)增長嗎？

美國經(jīng)濟(jì)從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)移，或許使傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在預(yù)測經(jīng)濟(jì)趨勢方面變得不那么有效，如大型企業(yè)聯(lián)合會的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)和供應(yīng)管理協(xié)會的制造業(yè)指數(shù)。

這些指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)收縮已經(jīng)有一段時間了，但在服務(wù)業(yè)和日益占主導(dǎo)地位的多行業(yè)公司數(shù)量減少的推動下，美國經(jīng)濟(jì)仍在繼續(xù)擴(kuò)張。

2025年的關(guān)鍵問題：即將上任的特朗普政府推動放松管制，會不會加速經(jīng)濟(jì)力量向少數(shù)主導(dǎo)者集中，從而削弱廣泛經(jīng)濟(jì)措施的效力，加劇收入差距？

即使在美聯(lián)儲加息和量化緊縮（QT）以減少貨幣供應(yīng)的情況下，金融狀況仍出人意料地有所緩解。這可以歸因于美國財政部加大發(fā)行短期國庫券的戰(zhàn)略舉措，在投資者對這種現(xiàn)金等價物收益率超過5%的需求飆升的情況下，貨幣市場基金迅速買入了短期國庫券。

即使在貨幣政策收緊的情況下，這種赤字融資手段也有助于保持金融體系中充裕的現(xiàn)金流，從而使公司和消費(fèi)者更容易獲得信貸。

2025年的關(guān)鍵問題：如果如即將上任的新政府官員所建議的那樣，美國財政部轉(zhuǎn)向更平衡的發(fā)債計劃，包括更多的長期債券，那么盡管利率降低，2025年的金融條件是否會收緊？

對生成式人工智能和其他創(chuàng)新技術(shù)的熱情導(dǎo)致市場收益大量集中在少數(shù)幾家大型科技公司，推高了它們的估值倍數(shù)。通常情況下，更高的利率可能會提高未來利潤的門檻，從而使估值如此高的股票變得脆弱。

然而，盡管預(yù)期中的降息周期推遲啟動，美聯(lián)儲預(yù)計的既不刺激也不抑制經(jīng)濟(jì)的“中性利率”也有所提高，但這些公司的估值卻持續(xù)攀升，推動標(biāo)普500指數(shù)達(dá)到了意想不到的高度。

2025年的關(guān)鍵問題：新的一年是否會帶來意想不到的沖擊，使這些市盈率更接近長期趨勢？