特朗普總統(tǒng)對其標(biāo)志性關(guān)稅采取的反復(fù)無常的態(tài)度上周令市場大跌眼鏡。投資者試圖對自己的股票投資組合進行定位，以應(yīng)對這種持續(xù)的不確定性，但他們發(fā)現(xiàn)，在特朗普第一任期的那套打法幫不上什么忙。
特朗普的策略沒變，即承諾對貿(mào)易伙伴積極征稅，然后迅速反悔，要么推遲征稅，要么完全取消，但其他一切基本都變了。
首先，與第一任期相比，他提議的關(guān)稅將對更多商品產(chǎn)生影響。但更重要的是，投資者所處的模式完全不同：波動性更高，標(biāo)普500指數(shù)連紅，2023年和2024年合計上漲53%，將估值推高至牛市水平。相比之下，在2017年，當(dāng)時標(biāo)普指數(shù)在前兩年的總漲幅僅為8.7%，特朗普上臺后，股價有了更大的運行空間。
對Ned Davis Research首席全球投資策略師蒂姆-海耶斯（Tim Hayes）來說，這些意味著在配置風(fēng)險資產(chǎn)時要采取防御性方法。
他說，“如果關(guān)稅引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，導(dǎo)致債券收益率上升、宏觀環(huán)境惡化、投資者紛紛撤離科技行業(yè)和整個美國市場，那么公司的投資模型可能會要求削減股票配置?！?/p>
這種謹(jǐn)慎強調(diào)了宏觀環(huán)境也發(fā)生了變化：通脹正在升溫、利率被大大提高，聯(lián)邦赤字比八年前更令人頭疼。
綜合來看，股票市場的背景明顯更加復(fù)雜，即使經(jīng)濟仍在穩(wěn)步發(fā)展。
Strategas Securities LLC的ETF和技術(shù)策略師托德-索恩（Todd Sohn）表示：“在牛市的第三年，我們正處于一個真正高預(yù)期的環(huán)境中，而在2017年，我們剛從熊市中走出來。當(dāng)你有任何形式的脆弱性時，任何催化劑都可能擾亂市場?！?/p>
重度持倉
摩根大通銀行全球股票策略主管米斯拉夫-馬特卡（Mislav Matejka）編制的數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)管理公司對股票期貨的風(fēng)險敞口目前高于第40百分位數(shù)。而在2017年，這一比例低于第10百分位數(shù)。這意味著，與特朗普第一任期之初相比，投資者現(xiàn)在沒有那么多“彈藥”可在未來幾個月購買股票。
從一個晴雨表來看，在美國總統(tǒng)任期開始時，投資者對股市的預(yù)期從未像現(xiàn)在如此之高。
Creative Planning公司首席市場策略師Charlie Bilello認(rèn)為，1月底的周期性調(diào)整市盈率（通常稱為CAPE比率）接近38，處于“極高”水平。他補充說：“從歷史上看，這意味著股票未來10年的回報率低于平均水平?！?/p>
持倉情況也說明了類似的問題。美國股票風(fēng)險溢價（ERP）——衡量股票和債券預(yù)期收益率之間差異的指標(biāo)，已經(jīng)跌至負(fù)值，這是自2000年代初以來從未出現(xiàn)過的情況。
這是否是股價的負(fù)面指標(biāo)取決于經(jīng)濟周期。一個較低的數(shù)字可以被視為表明企業(yè)利潤將上升，也可能意味著股票攀升過快，遠(yuǎn)高于其實際價值。
然而，迄今為止的第四季度財報季正呈現(xiàn)出一種令人擔(dān)憂的趨勢。越來越少的美國公司盈利超過預(yù)期，關(guān)稅談判主導(dǎo)了財報電話會議，2025年的前景已經(jīng)開始受到?jīng)_擊。
福特汽車公司和通用汽車公司公布財報后股價大跌，因投資者擔(dān)心這些關(guān)稅將對今年的收益造成影響。工業(yè)巨頭卡特彼勒（Caterpillar Inc.）被認(rèn)為是貿(mào)易緊張局勢的代表，該公司警告稱，在需求壓力下，收入將會下降，而其銷售的高價設(shè)備價格上漲只會使這種情況變得更糟。
尋找低泡沫
與此同時，一些投資者正在關(guān)注股市中估值泡沫較少、歷史模式更有利的小眾市場。Certuity首席投資官斯科特-韋爾奇（Scott Welch）正在將資金重新分配到市場中一個被遺忘的角落，當(dāng)美聯(lián)儲降息時，這個角落通常會大放異彩，即中型股。
韋爾奇在接受采訪時說：“巨型科技公司的定價已經(jīng)趨于完美，因此不需要太多的干擾就能造成破壞。它們已經(jīng)反彈，因為它們擁有強勁的盈利和現(xiàn)金流。但沒有什么是永恒的?！?/p>
大規(guī)模的宏觀風(fēng)險，如特朗普的關(guān)稅，往往會導(dǎo)致股市整體波動。事實上，2018年末，當(dāng)貿(mào)易緊張局勢趨于緩和、美聯(lián)儲的利率政策路徑對股市造成廣泛影響時，股價變得高度相關(guān)。
當(dāng)時，芝加哥期權(quán)交易所（Cboe）的三個月隱含相關(guān)性指數(shù)飆升，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下全球金融危機以來最嚴(yán)重的年度跌幅。
目前，該相關(guān)性指數(shù)徘徊在歷史最低點附近，這意味著股票的走勢并不一致。這對市場來說通常是一個健康的信號，表明公司的具體基本面對宏觀經(jīng)濟發(fā)展的影響更大。不過，這會鼓勵投資者承擔(dān)更多風(fēng)險。
歸根結(jié)底，在這種情況下，投資者面臨的最大挑戰(zhàn)是解讀政治風(fēng)向，弄清特朗普政府在關(guān)稅和貿(mào)易政策上會走哪條路。
由于缺乏清晰度，許多華爾街專業(yè)人士都在關(guān)注這一切，但還沒有采取行動。
Fundstrat技術(shù)策略主管馬克-牛頓（Mark Newton）說：“我們總是告訴投資者不要關(guān)注政治，因為政治很少會對股票產(chǎn)生直接影響。每年都有投資者需要擔(dān)心的可怕事情，但總體而言，股票市場一直很有彈性?！?/p>
