美聯(lián)儲(chǔ)可能犯下政策錯(cuò)誤的跡象變得愈發(fā)明顯。在非農(nóng)就業(yè)報(bào)告好于預(yù)期且失業(yè)率低于預(yù)期的背景下，這一點(diǎn)變得越來(lái)越清晰。這些因素將市場(chǎng)對(duì)下一次美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期推遲到了10月，并顯著降低了2025年實(shí)現(xiàn)第二次降息的可能性。
CPI于關(guān)鍵時(shí)刻到來(lái)
近期通脹預(yù)期迅速上升，推動(dòng)債券收益率大幅上漲，使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)變得脆弱。而即將發(fā)布的12月CPI報(bào)告可能無(wú)法緩解這些擔(dān)憂。市場(chǎng)對(duì)CPI互換定價(jià)顯示，12月CPI數(shù)據(jù)或?qū)⒃俅胃哂陬A(yù)期。
截至1月10日，互換市場(chǎng)預(yù)計(jì)CPI環(huán)比增幅為0.42%，同比增幅為2.92%。這高于分析師的預(yù)估，后者預(yù)測(cè)環(huán)比增幅為0.3%（與11月持平），同比從2.7%升至2.9%。與此同時(shí)，分析師預(yù)計(jì)核心CPI環(huán)比增幅將從0.3%降至0.2%，但同比將保持在3.3%。
近期通脹預(yù)期的上升尤為顯著，2年期和5年期通脹互換回升至過(guò)去兩年區(qū)間的頂部。考慮到最近幾個(gè)月通脹的再加速，這些互換可能進(jìn)一步突破并繼續(xù)上升。
利率和收益率曲線的變化也釋放了同樣的信號(hào)。10年期美債收益率升至4.76%，為自2023年11月以來(lái)的最高水平，30年期美債收益率達(dá)4.95%。收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢(shì)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已降息100個(gè)基點(diǎn)，但5年期和7年期國(guó)債收益率分別上升了近110個(gè)基點(diǎn)，10年期上升105個(gè)基點(diǎn)，30年期上升超過(guò)90個(gè)基點(diǎn)。
實(shí)際收益率方面，長(zhǎng)端實(shí)際收益率顯著上升，而短端卻急劇下降。這表明，名義利率的上升主要是由于通脹預(yù)期的上升，導(dǎo)致名義與實(shí)際收益率之差（即盈虧平衡通脹率）擴(kuò)大。
降息周期可能已結(jié)束
如果市場(chǎng)對(duì)通脹的看法是正確的，10年期美債收益率可能會(huì)繼續(xù)上升，從而推高市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率，并使股市波動(dòng)進(jìn)一步加劇。
市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂不僅源于12月CPI數(shù)據(jù)，也包括1月和2月的預(yù)期。互換市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)1月CPI同比為2.9%，高于9月的2%；2月CPI互換交易的預(yù)期為2.7%，而9月時(shí)僅為1.8%。
隨著市場(chǎng)調(diào)整通脹預(yù)期，也表明美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期實(shí)際上已經(jīng)結(jié)束。這可能導(dǎo)致利率繼續(xù)上升。聯(lián)邦基金期貨數(shù)據(jù)顯示，本輪降息周期的終點(diǎn)利率預(yù)計(jì)在3.75%-4%之間，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)最多還有兩次降息的空間。
如果情況如此，而美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率在這個(gè)區(qū)間觸底，那么10年期美債收益率目前可能被低估。歷史上，10年期美債收益率通常在聯(lián)邦基金利率上方約300個(gè)基點(diǎn)。而目前10年期收益率僅比聯(lián)邦基金利率高約40個(gè)基點(diǎn)，這表明收益率還有顯著上升的空間。
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)面臨的切實(shí)風(fēng)險(xiǎn)
這一切對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，因?yàn)轭A(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率正在快速上升。由于10年期國(guó)債收益率上升快于標(biāo)普500的收益率，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（即兩者之間的差額）轉(zhuǎn)為負(fù)值，使股票相對(duì)于債券的吸引力下降。同時(shí)，這也推高了預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率（10年期收益率與標(biāo)普500收益率之和）。
這與20世紀(jì)60年代末和70年代初的情況類(lèi)似。當(dāng)時(shí)，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)轉(zhuǎn)為負(fù)值，10年期收益率飆升，導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)歷了高度波動(dòng)的階段，出現(xiàn)了交替的熊市和牛市。
如果12月CPI互換市場(chǎng)的預(yù)測(cè)正確，且實(shí)際報(bào)告的CPI數(shù)據(jù)高于分析師預(yù)期，那么降息周期已經(jīng)結(jié)束以及更高利率的現(xiàn)實(shí)將對(duì)市場(chǎng)造成沉重打擊。這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)壞消息。
