2024年二季度，金礦生產(chǎn)成本繼續(xù)攀升

月度金礦生產(chǎn)總維持成本（美元/盎司）*

*截至2024年6月30日。
來源：金屬聚焦公司《金礦成本服務(wù)》

平均來看，總現(xiàn)金成本較上季度環(huán)比下降2%至938美元/盎司，但較2023年二季度則同比增長5%。受燃料價(jià)格下跌的影響，澳大利亞、加拿大和美國等主要產(chǎn)油國的通脹率出現(xiàn)季度環(huán)比下降。布倫特原油季度均價(jià)為77.3美元/桶，環(huán)比下降3%，同比下降6%。這一下降趨勢原本有望為產(chǎn)油國帶來些許慰藉，但油價(jià)仍遠(yuǎn)高于幾年前的水平，且年底油價(jià)再度攀升的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)依然存在。  

現(xiàn)金成本中的一大關(guān)鍵因素，即勞動力成本，依然居高不下。澳大利亞統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年二季度，采礦業(yè)的季度工資環(huán)比增長1.3%，同比增長4%，這一季度漲幅在所有受監(jiān)測行業(yè)中位居榜首。然而，該現(xiàn)象并不僅限于澳大利亞。紐蒙特公司（Newmont）在阿根廷Cero Negro金礦和加納Ahafo金礦的勞動力成本均有升高。安革金公司（AngloGold Ashanti）表示其在加納Iduapriem金礦的勞動力成本有所增加。哈莫尼公司（Harmony）也披露，2024年上半年其在南非和巴布亞新幾內(nèi)亞的勞動力成本同比增長了9%。  

在產(chǎn)出方面，較高的金價(jià)促使一些公司選擇加工品位較低的礦石和庫存。阿格尼克老鷹礦場（Agnico Eagle）在加拿大的Goldex和Macassa金礦以及澳大利亞的Fosterville金礦加工了品位較低的礦石；北極星資源（Northern Star）在KCGM金礦加工了更多的積壓礦石庫存，降低了原礦品位；安革金公司在澳大利亞Sunrise Dam金礦也開采了品位較低的礦石。此外，多種極端天氣也對金礦產(chǎn)出造成一定影響，例如演化礦業(yè)（Evolution Mining）在澳大利亞Mungari金礦所遭遇的惡劣天氣；還有一些意外事件也不容忽視，例如發(fā)生在北極星資源Jundee加工廠的火災(zāi)事故。這些因素均導(dǎo)致黃金產(chǎn)出下降，現(xiàn)場成本升高。  

金價(jià)攀升之際，平均權(quán)益金（royalties）與開采稅也自然而然地隨之大幅上漲。2024年二季度的平均權(quán)益金為85美元/盎司，環(huán)比增長17%，同比增長22%，延續(xù)了自2019年開始的上升趨勢。巴里克（Barrick）公布稱，內(nèi)華達(dá)金礦（Nevada Gold Mines）旗下的卡林金礦以及馬里的魯羅-貢考托金礦（Loulo-Gounkoto）等地的權(quán)益金有所上漲。紐蒙特稱，加納Ahafo金礦的第三方權(quán)益金增加，阿格尼克老鷹礦場也表示權(quán)益金上漲是導(dǎo)致本季度成本上升的因素之一。奮進(jìn)礦業(yè)（Endeavour Mining）同樣提到了權(quán)益金增長問題，尤其是布基納法索在2023年四季度提高了權(quán)益金提成比率。盡管權(quán)益金有所上升，但我們的數(shù)據(jù)顯示，權(quán)益金和開采稅平均占到2024年二季度金礦生產(chǎn)總維持成本的6%，僅較2023年二季度高出一個(gè)百分點(diǎn)。  

金價(jià)走高導(dǎo)致權(quán)益金上漲  

權(quán)益金，開采稅，以及金價(jià)（美元/盎司）*  

*截至2024年6月30日。
來源：彭博社，金屬聚焦公司

本季度的持續(xù)資本性支出也有所增加，據(jù)估計(jì)達(dá)到301美元/盎司，環(huán)比和同比均增長5%。不同采金企業(yè)持續(xù)資本性支出增加的原因也各不相同。巴里克在剛果（金）的Kibali金礦是因?yàn)橘Y本化的廢石剝離成本增加，而內(nèi)華達(dá)的卡林金礦以及馬里的魯羅-貢考托金礦則是由于設(shè)備采購。金田（Gold Fields）報(bào)告稱，澳大利亞St Ives金礦因?yàn)樾麻_發(fā)了兩個(gè)露天礦坑，所以持續(xù)資本性支出有所增加，而南非南深金礦（South Deep）支出增加的部分原因在于9級防撞系統(tǒng)的推出。奮進(jìn)礦業(yè)表示由于設(shè)備重建和巖土工程，塞內(nèi)加爾Sabodala-Massawa金礦的持續(xù)資本性支出有所增加。

從另一方面看，2024年二季度季均金價(jià)躍升，推動金礦生產(chǎn)總維持成本平均利潤升至950美元/盎司，超越了2020年新冠疫情期間的可觀水平，同時(shí)創(chuàng)下自2012年一季度以來的新高。這些利潤不僅抵消了成本的上升，還確保了97%的金礦企業(yè)在本季度實(shí)現(xiàn)盈利。  

金礦企業(yè)平均利潤創(chuàng)歷史新高  

總維持成本、總維持成本利潤以及季均金價(jià)（美元/盎司）*

截至2024年6月30日。
來源：彭博社，金屬聚焦公司

借用足球領(lǐng)域比喻，2024年二季度宛如“上下半場分明的比賽”：一方面金礦生產(chǎn)總維持成本持續(xù)上升，但另一方面，總維持成本利潤的走高也提供了可喜的緩沖。如前所述，二季度成本上升的原因復(fù)雜多樣，這種情況是否會延續(xù)至三季度，我們拭目以待：成本究竟會開始下降，還是會如歌手凱特·布什（Kate Bush）歌詞中所唱到的，繼續(xù)“勇攀高峰（running up that hill）”呢？

黃金在科技領(lǐng)域中的應(yīng)用：近年來重要節(jié)點(diǎn)回顧

黃金在電子設(shè)備中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用：黃金作為性能極佳的導(dǎo)電體，不僅不易腐蝕，且其獨(dú)特的物理和化學(xué)特性使得黃金能夠被加工制成極細(xì)的絲線和可靠的涂層。這些特性讓黃金成為幾乎所有電子設(shè)備都必不可少的計(jì)算機(jī)芯片中不可或缺的組成部分。

2001年至 2011年間，金價(jià)從約 250 美元/盎司飆升至超過1,800美元/盎司，迫使電子行業(yè)制造商想方設(shè)法減少黃金用量。這些措施包括尋找替代品（用銀和銅等代替黃金）和節(jié)約用量（使用更越來越少量的黃金）等手段。 ¹

圖1：制造商應(yīng)金價(jià)上漲而逐漸減少黃金使用量

電子行業(yè)的黃金使用量（噸）和年度平均金價(jià)（美元/盎司）*

*數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。 

來源：洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)，金屬聚焦公司， Refinitiv GFMS，世界黃金協(xié)會

然而，在電子產(chǎn)品制造中，重新配置生產(chǎn)設(shè)備和開發(fā)新工藝并非一朝一夕之事；事實(shí)上，這需要經(jīng)年累月的努力。而這一行業(yè)變革恰逢消費(fèi)者對功能更強(qiáng)大、用途更廣泛、性能更可靠的設(shè)備的需求日益增長，而這些高性能設(shè)備正是需要由先進(jìn)的電子元件和日益復(fù)雜的芯片所驅(qū)動的。比如，如今無處不在的智能手機(jī)迅速普及，以及筆記本電腦、智能電視、電動汽車等也經(jīng)歷了快速增長，相關(guān)的例子不勝枚舉。在這個(gè)前所未見的“電氣化”時(shí)代，制造商需要在不得不使用黃金的同時(shí)，平衡成本控制，以滿足對高端耐用部件日益增長的需求。

黃金在人工智能中的作用

人工智能正迅速崛起，成為現(xiàn)代科技的基石，推動著各行各業(yè)的進(jìn)步。支撐AI蓬勃發(fā)展所需的大規(guī)模電子基礎(chǔ)設(shè)施，直接影響著工業(yè)用金的需求。

如上所述，黃金是制造人工智能設(shè)備的重要組成部分。人工智能系統(tǒng)高度依賴先進(jìn)的硬件，包括處理器、存儲芯片和傳感器，而這些元件都需要使用黃金。智能手機(jī)和自動駕駛汽車等人工智能設(shè)備以及數(shù)據(jù)中心的相應(yīng)發(fā)展，也驅(qū)動了對高效可靠電子元件的需求出現(xiàn)指數(shù)級增長。黃金具有卓越的導(dǎo)電性，可確保在高速處理和傳輸數(shù)據(jù)的過程中將能量損耗降至最低。此外，黃金的抗腐蝕性還能確保元件有著較長的使用壽命和上好的耐用性，這對持續(xù)密集的人工智能應(yīng)用至關(guān)重要。

隨著人工智能技術(shù)的發(fā)展，對復(fù)雜程度更高、性能更強(qiáng)大的硬件的需求只會持續(xù)不斷增長，這很可能進(jìn)一步推動黃金需求走高，因?yàn)楦鞔笾圃焐陶μ嵘a(chǎn)的人工智能設(shè)備的性能和可靠性。與此同時(shí)，醫(yī)療保健和金融等行業(yè)正尋求更多利用人工智能的方式以便提高效率和推動創(chuàng)新，這無疑將進(jìn)一步擴(kuò)大對黃金的需求。

圖2：人工智能的廣泛應(yīng)用有助于推動近期黃金使用量的回升

科技應(yīng)用的黃金使用量（噸）和季度平均金價(jià)（美元/盎司）*

*數(shù)據(jù)截至2024年9月30日 

來源：洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)，金屬聚焦公司，世界黃金協(xié)會

但是，制造商再次面臨著推動早期尋求黃金替代品和節(jié)約用量時(shí)期同樣的挑戰(zhàn)——成本。隨著金價(jià)近期飆升至每盎司2,700美元的歷史新高，制造商不得不重新評估黃金的使用方式。但今天的情況與 2010 年大不相同的是，大多數(shù) “簡單”的節(jié)約與替代措施都已被實(shí)施；電線和涂層的厚度壓縮存在極限，目前它們很有可能已經(jīng)接近甚至達(dá)到了這一極限。此外隨著技術(shù)的發(fā)展，黃金的一些傳統(tǒng)用途可能會逐漸減弱；舉例來說，LED行業(yè)正在經(jīng)歷變革，無金mini-LED正在逐步取代含金的傳統(tǒng)產(chǎn)品。

那么，這對未來科技領(lǐng)域的黃金需求意味著什么呢？

黃金在人工智能之外的作用

雖然電子行業(yè)仍是科技領(lǐng)域黃金需求的主要驅(qū)動力，但它絕非唯一依賴這種貴金屬的應(yīng)用領(lǐng)域。黃金的多功能性和獨(dú)特屬性使其在科技的其他多個(gè)領(lǐng)域同樣不可或缺：

• 醫(yī)療設(shè)備：黃金因其卓越的生物相容性和抗菌性能，在多種治療設(shè)備中得到了廣泛應(yīng)用，例如植入物（劑）。黃金納米粒子在醫(yī)學(xué)診斷領(lǐng)域也發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，目前正被作為潛在的藥物遞送載體進(jìn)行試驗(yàn)。
• 航空航天：黃金被用于制造衛(wèi)星和航天器的關(guān)鍵部件。其卓越的極端溫度耐受性能和反射特性，使其成為保護(hù)敏感設(shè)備免受輻射和極端溫度影響的理想材料。
• 清潔技術(shù)：黃金是一種出色的化學(xué)催化劑，也是綠色制氫和二氧化碳轉(zhuǎn)化的理想候選材料。

總的來說，黃金將在電子行業(yè)中持續(xù)發(fā)揮其重要作用，人工智能的應(yīng)用將在短期內(nèi)進(jìn)一步推動對黃金的需求。然而，在這個(gè)以成本為導(dǎo)向的行業(yè)中，制造商將不斷創(chuàng)新，這必然會影響黃金在某些應(yīng)用領(lǐng)域中的使用方式。除了電子行業(yè)外，黃金的獨(dú)特特性使其在多個(gè)領(lǐng)域都具有重要價(jià)值，確保其在不斷發(fā)展的科技領(lǐng)域中保持重要地位。

¹替代措施幾乎完全應(yīng)用在低端市場，尤其是在安全性或設(shè)備壽命不是主要考量因素的地方（因?yàn)殂y和銅都不耐腐蝕，所以故障率更高）。而在整個(gè)行業(yè)內(nèi)，節(jié)約用料的做法則更為普遍，因?yàn)辄S金電線和黃金涂層明顯變得更薄，且在制造過程中總體上管理得更為精細(xì)。

全球黃金ETF流入95噸，成為增長的主要推手。今年三季度是黃金ETF自2022年一季度以來首現(xiàn)凈流入，與去年同期的大幅流出（流出139噸）相比呈截然相反之勢。

三季度金條和金幣投資需求為269噸，與相對強(qiáng)勁的2023年三季度相比同比下滑9%。全球不少市場出現(xiàn)下降，但印度金幣金條需求在本季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，部分抵消了下滑趨勢。   

金飾消費(fèi)（459噸）同比減少12%；盡管印度市場取得增長，但無力挽回整體的走弱。消費(fèi)者購買金飾的量有所減少，但消費(fèi)的金額卻有所增長：金飾需求總額超過360億美元，同比大增13%。  

三季度，央行購金步伐有所放緩（凈購金186噸），但年初迄今的購金量則與2022年同期持平，且購金行為普遍見于各經(jīng)濟(jì)體央行。   

人工智能的發(fā)展繼續(xù)為科技用金（83噸）賦能；因去年同期基數(shù)較低，同比漲幅達(dá)7%，但我們?nèi)詫η熬氨С种?jǐn)慎態(tài)度。  

其他要點(diǎn)  

三季度倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）午盤金價(jià)延續(xù)上漲趨勢，接連打破歷史紀(jì)錄。

三季度平均金價(jià)再創(chuàng)新高，同比上漲28%，達(dá)到2,474美元/盎司。  

場外投資需求增至137噸，與去年同期相比近乎翻番。.這已是場外投資連續(xù)第七個(gè)季度推動黃金需求增長，表明場外投資依舊是全球黃金市場的重要組成部分。    

全球黃金總供應(yīng)量同比增長5%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1,313噸。金礦產(chǎn)量同比增長6%，再創(chuàng)季度新高；年初迄今產(chǎn)量已超過2018年的高點(diǎn)。黃金回收量同比增長11%，但尚未出現(xiàn)明顯的大范圍拋售跡象。    

投資需求是決定黃金三季度表現(xiàn)的關(guān)鍵。利率下降、地緣政治不確定性、投資組合多樣化及勢能強(qiáng)勁的買盤，都是推高黃金投資需求的主要因素。    

2024年全年展望：專業(yè)資金卷土重來，疊加穩(wěn)中向好的金條和金幣投資，有望抵消消費(fèi)者需求不振和央行購金步伐放緩所造成的負(fù)面影響。  

圖1: 金價(jià)飆升，推動三季度全球黃金需求總額突破1,000億美元大關(guān)

各版塊季度黃金總需求噸十億美元下載金飾制造科技用金金條和金幣ETF及類似產(chǎn)品央行購金場外投資總需求 (右軸）Q1’11Q2’13Q3’15Q4’17Q1’20Q2’22Q3’24-1,000-50005001,0001,5002,000020406080100120

來源： 洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu), 金屬聚焦公司, 世界黃金協(xié)會; 版權(quán)和其他權(quán)利

數(shù)據(jù)截至：2024年9月30日。

黃金的供應(yīng)和需求

表1：全球黃金供需各版塊情況，單位：噸

	2023年三季度	2023年四季度	2024年一季度	2024年二季度	2024年三季度	季度同比變化 %
黃金供應(yīng)量
金礦產(chǎn)量	935.7	955.0	871.6	907.0	989.8	6
生產(chǎn)商凈套保量	23.8	19.9	-24.8	8.5	0.2	-99
回收金	290.1	313.5	350.2	336.4	323.0	11
總供應(yīng)量	1,249.6	1,288.3	1,197.0	1,251.9	1,313.0	5
黃金需求量
金飾制造	582.2	583.3	536.4	408.2	543.3	-7
金飾消費(fèi)	520.0	623.4	478.8	390.9	458.6	-12
金飾庫存	62.1	-40.1	57.7	17.2	84.6	36
科技用金	77.3	82.2	80.5	80.2	83.0	7
電子用金	63.3	67.6	66.3	66.9	69.0	9
其他工業(yè)用金	11.7	12.3	11.9	11.1	11.8	1
牙科用金	2.3	2.3	2.3	2.3	2.2	-4
投資需求	156.8	259.6	203.7	266.1	364.1	132
金條與金幣總需求	295.9	315.0	316.7	273.2	269.4	-9
金條	207.7	222.9	226.2	198.4	198.4	-4
官方金幣	54.3	60.3	66.0	49.6	31.3	-42
獎?wù)?仿制金幣	34.0	31.9	24.5	25.3	39.8	17
黃金 ETF 及類似產(chǎn)品	-139.1	-55.4	-113.0	-7.1	94.6	–	–
各經(jīng)濟(jì)體央行和其他機(jī)構(gòu)	363.9	215.6	305.2	202.2	186.2	-49
黃金需求	1,180.2	1,140.7	1,125.8	956.7	1,176.5	0
場外交易和其他需求	69.4	147.6	71.2	295.2	136.5	97
總需求	1,249.6	1,288.3	1,197.0	1,251.9	1,313.0	5
倫敦金（LBMA）價(jià)格（美元 / 盎司 ）	1,928.5	1,971.5	2,069.8	2,338.2	2,474.3	28

數(shù)據(jù)來源：ICE基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)，金屬聚焦公司，世界黃金協(xié)會