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全書分為三大部分，共28章，內(nèi)容涵蓋理論、案例與實(shí)證研究：
- 第一部分：趨勢(shì)跟蹤方法
從基本概念入手，探討趨勢(shì)跟蹤的本質(zhì)、核心原則及歷史案例，包括對(duì)大衛(wèi)·哈丁、理查德·丹尼斯等傳奇交易員的深度分析。 - 第二部分：趨勢(shì)跟蹤訪談錄
收錄與艾德·斯科塔、馬丁·盧?？说软敿廒厔?shì)跟蹤者的對(duì)話，展現(xiàn)他們的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)與心理策略711。 - 第三部分：趨勢(shì)跟蹤研究
通過跨世紀(jì)的歷史數(shù)據(jù)、量化模型及風(fēng)險(xiǎn)管理方法，驗(yàn)證趨勢(shì)跟蹤的長(zhǎng)期有效性，并批判常見誤區(qū)。
核心思想與主要內(nèi)容
1. 趨勢(shì)跟蹤的本質(zhì)：不預(yù)測(cè)，只反應(yīng)
趨勢(shì)跟蹤的核心是放棄預(yù)測(cè)市場(chǎng)漲跌，轉(zhuǎn)而通過價(jià)格信號(hào)識(shí)別趨勢(shì)并機(jī)械執(zhí)行交易規(guī)則。其核心理念可概括為：
- 順勢(shì)而為：市場(chǎng)上漲時(shí)做多，下跌時(shí)做空，無需依賴基本面或新聞68。
- 截?cái)嗵潛p，讓利潤奔跑：通過嚴(yán)格止損限制風(fēng)險(xiǎn)，通過長(zhǎng)期持有盈利頭寸捕捉大趨勢(shì)510。
- 反人性紀(jì)律：克服貪婪與恐懼，依賴系統(tǒng)化規(guī)則而非主觀判斷810。
2. 歷史驗(yàn)證與市場(chǎng)適應(yīng)性
卡沃爾通過大量實(shí)證數(shù)據(jù)證明，趨勢(shì)跟蹤策略在百年歷史中（包括2008年金融危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫等極端事件）表現(xiàn)穩(wěn)定，其收益特征與股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性低，適合作為投資組合的分散工具。例如：
- 案例：比爾·鄧恩（Bill Dunn）自1974年以來的年化收益率達(dá)28%，盡管最大回撤高達(dá)63%，但其策略在長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)等危機(jī)中逆勢(shì)盈利。
- 跨市場(chǎng)適用性：趨勢(shì)跟蹤適用于股票、期貨、外匯等所有流動(dòng)性高的市場(chǎng)，且不受地緣政治或文化差異影響。
3. 系統(tǒng)化交易與風(fēng)險(xiǎn)管理
書中強(qiáng)調(diào)，趨勢(shì)跟蹤的成功依賴于構(gòu)建可重復(fù)的交易系統(tǒng)，并嚴(yán)格管理風(fēng)險(xiǎn)：
- 五大核心問題：包括品種選擇、倉位分配、進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)、止損與止盈規(guī)則。
- 風(fēng)險(xiǎn)控制：唯一可控的是損失，需通過凱利公式、分散化投資和壓力測(cè)試優(yōu)化頭寸。
- 心理韌性：接受回撤與波動(dòng)，避免因短期虧損放棄系統(tǒng)。
4. 批判傳統(tǒng)投資誤區(qū)
卡沃爾挑戰(zhàn)了“買入持有”“攤平虧損”等傳統(tǒng)觀念，指出：
- 長(zhǎng)期持有的幻夢(mèng)：巴菲特式價(jià)值投資依賴特定時(shí)代背景，而趨勢(shì)跟蹤通過動(dòng)態(tài)調(diào)整適應(yīng)任何市場(chǎng)周期。
- 基本面分析的局限：價(jià)格已反映所有信息，過度依賴公司財(cái)報(bào)或宏觀預(yù)測(cè)可能錯(cuò)失趨勢(shì)信號(hào)。
5. 失敗案例與策略優(yōu)化
書中以GRAB策略為例，分析其因逆勢(shì)操作（跌破支撐位買入）而失敗的根源，強(qiáng)調(diào)趨勢(shì)跟蹤需與市場(chǎng)同步，避免主觀干預(yù)。
實(shí)踐價(jià)值與讀者啟示
- 適用人群：適合中長(zhǎng)線交易者、量化投資者及希望擺脫情緒干擾的散戶。
- 本土化應(yīng)用：卡沃爾多次提及中國市場(chǎng)的成功案例，如基金經(jīng)理通過趨勢(shì)跟蹤策略實(shí)現(xiàn)數(shù)十億美元盈利8。
- 哲學(xué)延伸：趨勢(shì)跟蹤不僅是交易策略，更是一種概率思維與生活態(tài)度，強(qiáng)調(diào)在不確定中尋找確定性規(guī)則。
總結(jié)
《趨勢(shì)跟蹤》是一部兼具理論深度與實(shí)踐指導(dǎo)的經(jīng)典著作，通過歷史驗(yàn)證、心理剖析與系統(tǒng)化方法論，為讀者提供了一套超越市場(chǎng)噪音的交易框架。其核心思想——“控制風(fēng)險(xiǎn)，跟隨趨勢(shì)，摒棄預(yù)測(cè)”——不僅是金融市場(chǎng)的生存法則，也是應(yīng)對(duì)不確定性的普適智慧。對(duì)于希望構(gòu)建穩(wěn)健交易系統(tǒng)的投資者，本書是不可多得的指南。
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書名：技術(shù)分析實(shí)戰(zhàn)指南（Technical Analysis of the Financial Markets）
作者：約翰·墨菲（John J. Murphy）
首次出版：1999年
背景：約翰·墨菲是技術(shù)分析領(lǐng)域的權(quán)威，本書被譽(yù)為技術(shù)分析的“圣經(jīng)”，全面系統(tǒng)地介紹了技術(shù)分析的理論、工具和應(yīng)用，適合初學(xué)者和進(jìn)階者。
內(nèi)容大綱
- 技術(shù)分析基礎(chǔ)
- 技術(shù)分析的定義與哲學(xué)：價(jià)格反映一切信息，歷史會(huì)重演。
- 技術(shù)分析與基本面分析的對(duì)比。
- 技術(shù)分析的應(yīng)用范圍：股票、期貨、外匯、加密貨幣等。
- 圖表類型與繪制
- 線形圖、條形圖、蠟燭圖的繪制與解讀。
- 蠟燭圖的基本形態(tài)及其意義（如十字星、錘子線、吞沒形態(tài)等）。
- 趨勢(shì)分析
- 趨勢(shì)的定義與分類：上升趨勢(shì)、下降趨勢(shì)、橫盤整理。
- 趨勢(shì)線、通道線的繪制與使用。
- 支撐與阻力的概念及其在交易中的應(yīng)用。
- 技術(shù)指標(biāo)
- 趨勢(shì)跟蹤指標(biāo)：移動(dòng)平均線（MA）、指數(shù)平滑移動(dòng)平均線（EMA）、MACD。
- 震蕩指標(biāo)：相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）、隨機(jī)指標(biāo)（Stochastic Oscillator）。
- 成交量指標(biāo)：成交量加權(quán)平均價(jià)（VWAP）、能量潮（OBV）。
- 價(jià)格形態(tài)
- 反轉(zhuǎn)形態(tài)：頭肩頂、頭肩底、雙頂、雙底。
- 持續(xù)形態(tài)：三角形、旗形、楔形。
- 形態(tài)的確認(rèn)與交易策略。
- 波浪理論與周期分析
- 艾略特波浪理論的基本原理與應(yīng)用。
- 周期分析：如何識(shí)別市場(chǎng)的時(shí)間周期。
- 市場(chǎng)間分析
- 不同市場(chǎng)之間的關(guān)系：股票、債券、商品、外匯。
- 如何利用市場(chǎng)間的相關(guān)性進(jìn)行交易決策。
- 交易系統(tǒng)與風(fēng)險(xiǎn)管理
- 如何構(gòu)建交易系統(tǒng)：入場(chǎng)點(diǎn)、出場(chǎng)點(diǎn)、止損點(diǎn)。
- 風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性：資金管理、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比。
- 實(shí)際應(yīng)用與案例分析
- 技術(shù)分析在股票、期貨、外匯市場(chǎng)中的實(shí)際應(yīng)用。
- 經(jīng)典案例分析：如何結(jié)合多種技術(shù)工具進(jìn)行交易決策。
核心思想和觀點(diǎn)
- 價(jià)格反映一切信息
- 技術(shù)分析的核心假設(shè)是市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)反映了所有已知信息，包括基本面、心理因素和市場(chǎng)情緒。
- 交易者無需關(guān)注新聞或數(shù)據(jù)，只需通過價(jià)格走勢(shì)做出決策。
- 歷史會(huì)重演
- 市場(chǎng)行為具有重復(fù)性，價(jià)格形態(tài)和技術(shù)指標(biāo)在過去有效，未來也可能有效。
- 交易者可以通過研究歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)未來的價(jià)格走勢(shì)。
- 趨勢(shì)是朋友
- 識(shí)別和跟隨趨勢(shì)是技術(shù)分析的核心。
- 交易者應(yīng)避免逆勢(shì)操作，順勢(shì)而為可以提高勝率。
- 多重確認(rèn)原則
- 單一技術(shù)工具可能存在局限性，交易者應(yīng)結(jié)合多種工具（如價(jià)格形態(tài)、技術(shù)指標(biāo)、成交量）進(jìn)行確認(rèn)。
- 多重確認(rèn)可以提高交易信號(hào)的可靠性。
- 風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要
- 技術(shù)分析不僅關(guān)注盈利，還強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制。
- 交易者應(yīng)設(shè)置止損點(diǎn)，合理分配資金，避免過度杠桿。
- 技術(shù)分析的靈活性
- 技術(shù)分析適用于不同的市場(chǎng)和交易品種，包括股票、期貨、外匯和加密貨幣。
- 交易者可以根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)調(diào)整技術(shù)工具的使用方法。
總結(jié)
《技術(shù)分析實(shí)戰(zhàn)指南》是一部全面、系統(tǒng)的技術(shù)分析經(jīng)典著作，涵蓋了從基礎(chǔ)理論到高級(jí)工具的所有內(nèi)容。約翰·墨菲通過清晰的解釋和豐富的圖表，幫助讀者掌握技術(shù)分析的核心技能。本書的核心思想是：通過價(jià)格走勢(shì)、技術(shù)指標(biāo)和市場(chǎng)心理的綜合分析，交易者可以更好地理解市場(chǎng)行為并做出明智的決策。無論是初學(xué)者還是經(jīng)驗(yàn)豐富的交易者，都能從本書中獲益。
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書名：股票作手回憶錄（Reminiscences of a Stock Operator）
作者：埃德溫·勒菲弗（Edwin Lefèvre）
首次出版：1923年
背景：本書以杰西·利弗莫爾（Jesse Livermore）為原型，講述了他從一名普通交易員成長(zhǎng)為華爾街傳奇人物的經(jīng)歷。雖然以小說形式呈現(xiàn)，但內(nèi)容基于真實(shí)的交易經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)規(guī)律。
內(nèi)容大綱
- 初入市場(chǎng)
- 主人公利弗莫爾從小對(duì)數(shù)字敏感，年輕時(shí)在投機(jī)商號(hào)（Bucket Shop）開始交易。
- 他通過觀察價(jià)格波動(dòng)和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，逐漸掌握了短線交易的技巧。
- 早期成功與失敗
- 利弗莫爾在投機(jī)商號(hào)賺到第一桶金，但因過度自信和缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制，很快虧光。
- 他意識(shí)到情緒和紀(jì)律的重要性，開始反思自己的交易方法。
- 華爾街的挑戰(zhàn)
- 利弗莫爾進(jìn)入華爾街，面對(duì)更大的市場(chǎng)和更復(fù)雜的規(guī)則。
- 他經(jīng)歷了多次大起大落，逐漸形成了自己的交易哲學(xué)。
- 市場(chǎng)心理與趨勢(shì)
- 利弗莫爾強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)趨勢(shì)的重要性，認(rèn)為“趨勢(shì)是你的朋友”。
- 他通過觀察市場(chǎng)情緒和資金流動(dòng)，學(xué)會(huì)了如何識(shí)別和跟隨趨勢(shì)。
- 大交易與經(jīng)典案例
- 書中詳細(xì)描述了利弗莫爾的幾次經(jīng)典交易，包括做空1907年股市崩盤和1929年大蕭條前的做空操作。
- 這些案例展示了他在市場(chǎng)中的敏銳洞察力和執(zhí)行力。
- 交易哲學(xué)與教訓(xùn)
- 利弗莫爾總結(jié)了交易中的核心原則，包括風(fēng)險(xiǎn)控制、耐心等待機(jī)會(huì)、避免情緒化交易等。
- 他強(qiáng)調(diào)，交易者需要不斷學(xué)習(xí)和適應(yīng)市場(chǎng)的變化。
核心思想和觀點(diǎn)
- 市場(chǎng)趨勢(shì)的重要性
- 利弗莫爾認(rèn)為，交易者必須學(xué)會(huì)識(shí)別和跟隨市場(chǎng)趨勢(shì)，而不是試圖預(yù)測(cè)市場(chǎng)的頂部或底部。
- 他強(qiáng)調(diào)“不要與市場(chǎng)對(duì)抗”，順勢(shì)而為是成功的關(guān)鍵。
- 風(fēng)險(xiǎn)控制與資金管理
- 利弗莫爾多次因過度杠桿和缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制而破產(chǎn)，最終意識(shí)到保護(hù)本金的重要性。
- 他建議交易者每次交易只投入一小部分資金，并設(shè)置止損點(diǎn)。
- 情緒與紀(jì)律
- 交易者的情緒是最大的敵人，貪婪和恐懼會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。
- 利弗莫爾強(qiáng)調(diào)，交易者需要保持冷靜，嚴(yán)格遵守自己的交易計(jì)劃。
- 市場(chǎng)心理與群體行為
- 利弗莫爾善于觀察市場(chǎng)情緒和群體行為，認(rèn)為市場(chǎng)的波動(dòng)往往由參與者的心理驅(qū)動(dòng)。
- 他通過分析市場(chǎng)參與者的行為，找到交易機(jī)會(huì)。
- 不斷學(xué)習(xí)與適應(yīng)
- 利弗莫爾認(rèn)為，市場(chǎng)是不斷變化的，交易者需要持續(xù)學(xué)習(xí)和調(diào)整策略。
- 他強(qiáng)調(diào)，成功的交易者必須保持謙遜，承認(rèn)錯(cuò)誤并從中吸取教訓(xùn)。
總結(jié)
《股票作手回憶錄》不僅是一部關(guān)于交易的經(jīng)典著作，更是一部關(guān)于人性、心理和哲學(xué)的深刻反思。通過利弗莫爾的經(jīng)歷，讀者可以學(xué)到如何識(shí)別市場(chǎng)趨勢(shì)、控制風(fēng)險(xiǎn)、管理情緒，并最終在市場(chǎng)中生存和成功。這本書的核心思想至今仍對(duì)交易者具有重要的指導(dǎo)意義。
]]>黃金在科技領(lǐng)域中的應(yīng)用：近年來重要節(jié)點(diǎn)回顧
黃金在電子設(shè)備中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用：黃金作為性能極佳的導(dǎo)電體，不僅不易腐蝕，且其獨(dú)特的物理和化學(xué)特性使得黃金能夠被加工制成極細(xì)的絲線和可靠的涂層。這些特性讓黃金成為幾乎所有電子設(shè)備都必不可少的計(jì)算機(jī)芯片中不可或缺的組成部分。
2001年至 2011年間，金價(jià)從約 250 美元/盎司飆升至超過1,800美元/盎司，迫使電子行業(yè)制造商想方設(shè)法減少黃金用量。這些措施包括尋找替代品（用銀和銅等代替黃金）和節(jié)約用量（使用更越來越少量的黃金）等手段。 1
圖1：制造商應(yīng)金價(jià)上漲而逐漸減少黃金使用量
電子行業(yè)的黃金使用量（噸）和年度平均金價(jià)（美元/盎司）*
*數(shù)據(jù)截至2024年9月30日。
來源：洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)，金屬聚焦公司， Refinitiv GFMS，世界黃金協(xié)會(huì)
然而，在電子產(chǎn)品制造中，重新配置生產(chǎn)設(shè)備和開發(fā)新工藝并非一朝一夕之事；事實(shí)上，這需要經(jīng)年累月的努力。而這一行業(yè)變革恰逢消費(fèi)者對(duì)功能更強(qiáng)大、用途更廣泛、性能更可靠的設(shè)備的需求日益增長(zhǎng)，而這些高性能設(shè)備正是需要由先進(jìn)的電子元件和日益復(fù)雜的芯片所驅(qū)動(dòng)的。比如，如今無處不在的智能手機(jī)迅速普及，以及筆記本電腦、智能電視、電動(dòng)汽車等也經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，相關(guān)的例子不勝枚舉。在這個(gè)前所未見的“電氣化”時(shí)代，制造商需要在不得不使用黃金的同時(shí)，平衡成本控制，以滿足對(duì)高端耐用部件日益增長(zhǎng)的需求。
黃金在人工智能中的作用
人工智能正迅速崛起，成為現(xiàn)代科技的基石，推動(dòng)著各行各業(yè)的進(jìn)步。支撐AI蓬勃發(fā)展所需的大規(guī)模電子基礎(chǔ)設(shè)施，直接影響著工業(yè)用金的需求。
如上所述，黃金是制造人工智能設(shè)備的重要組成部分。人工智能系統(tǒng)高度依賴先進(jìn)的硬件，包括處理器、存儲(chǔ)芯片和傳感器，而這些元件都需要使用黃金。智能手機(jī)和自動(dòng)駕駛汽車等人工智能設(shè)備以及數(shù)據(jù)中心的相應(yīng)發(fā)展，也驅(qū)動(dòng)了對(duì)高效可靠電子元件的需求出現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。黃金具有卓越的導(dǎo)電性，可確保在高速處理和傳輸數(shù)據(jù)的過程中將能量損耗降至最低。此外，黃金的抗腐蝕性還能確保元件有著較長(zhǎng)的使用壽命和上好的耐用性，這對(duì)持續(xù)密集的人工智能應(yīng)用至關(guān)重要。
隨著人工智能技術(shù)的發(fā)展，對(duì)復(fù)雜程度更高、性能更強(qiáng)大的硬件的需求只會(huì)持續(xù)不斷增長(zhǎng)，這很可能進(jìn)一步推動(dòng)黃金需求走高，因?yàn)楦鞔笾圃焐陶μ嵘a(chǎn)的人工智能設(shè)備的性能和可靠性。與此同時(shí)，醫(yī)療保健和金融等行業(yè)正尋求更多利用人工智能的方式以便提高效率和推動(dòng)創(chuàng)新，這無疑將進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)黃金的需求。
圖2：人工智能的廣泛應(yīng)用有助于推動(dòng)近期黃金使用量的回升
科技應(yīng)用的黃金使用量（噸）和季度平均金價(jià)（美元/盎司）*
*數(shù)據(jù)截至2024年9月30日
來源：洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)，金屬聚焦公司，世界黃金協(xié)會(huì)
但是，制造商再次面臨著推動(dòng)早期尋求黃金替代品和節(jié)約用量時(shí)期同樣的挑戰(zhàn)——成本。隨著金價(jià)近期飆升至每盎司2,700美元的歷史新高，制造商不得不重新評(píng)估黃金的使用方式。但今天的情況與 2010 年大不相同的是，大多數(shù) “簡(jiǎn)單”的節(jié)約與替代措施都已被實(shí)施；電線和涂層的厚度壓縮存在極限，目前它們很有可能已經(jīng)接近甚至達(dá)到了這一極限。此外隨著技術(shù)的發(fā)展，黃金的一些傳統(tǒng)用途可能會(huì)逐漸減弱；舉例來說，LED行業(yè)正在經(jīng)歷變革，無金mini-LED正在逐步取代含金的傳統(tǒng)產(chǎn)品。
那么，這對(duì)未來科技領(lǐng)域的黃金需求意味著什么呢？
黃金在人工智能之外的作用
雖然電子行業(yè)仍是科技領(lǐng)域黃金需求的主要驅(qū)動(dòng)力，但它絕非唯一依賴這種貴金屬的應(yīng)用領(lǐng)域。黃金的多功能性和獨(dú)特屬性使其在科技的其他多個(gè)領(lǐng)域同樣不可或缺：
- 醫(yī)療設(shè)備：黃金因其卓越的生物相容性和抗菌性能，在多種治療設(shè)備中得到了廣泛應(yīng)用，例如植入物（劑）。黃金納米粒子在醫(yī)學(xué)診斷領(lǐng)域也發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，目前正被作為潛在的藥物遞送載體進(jìn)行試驗(yàn)。
- 航空航天：黃金被用于制造衛(wèi)星和航天器的關(guān)鍵部件。其卓越的極端溫度耐受性能和反射特性，使其成為保護(hù)敏感設(shè)備免受輻射和極端溫度影響的理想材料。
- 清潔技術(shù)：黃金是一種出色的化學(xué)催化劑，也是綠色制氫和二氧化碳轉(zhuǎn)化的理想候選材料。
總的來說，黃金將在電子行業(yè)中持續(xù)發(fā)揮其重要作用，人工智能的應(yīng)用將在短期內(nèi)進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)黃金的需求。然而，在這個(gè)以成本為導(dǎo)向的行業(yè)中，制造商將不斷創(chuàng)新，這必然會(huì)影響黃金在某些應(yīng)用領(lǐng)域中的使用方式。除了電子行業(yè)外，黃金的獨(dú)特特性使其在多個(gè)領(lǐng)域都具有重要價(jià)值，確保其在不斷發(fā)展的科技領(lǐng)域中保持重要地位。
1替代措施幾乎完全應(yīng)用在低端市場(chǎng)，尤其是在安全性或設(shè)備壽命不是主要考量因素的地方（因?yàn)殂y和銅都不耐腐蝕，所以故障率更高）。而在整個(gè)行業(yè)內(nèi)，節(jié)約用料的做法則更為普遍，因?yàn)辄S金電線和黃金涂層明顯變得更薄，且在制造過程中總體上管理得更為精細(xì)。
]]>全球黃金ETF流入95噸，成為增長(zhǎng)的主要推手。今年三季度是黃金ETF自2022年一季度以來首現(xiàn)凈流入，與去年同期的大幅流出（流出139噸）相比呈截然相反之勢(shì)。
三季度金條和金幣投資需求為269噸，與相對(duì)強(qiáng)勁的2023年三季度相比同比下滑9%。全球不少市場(chǎng)出現(xiàn)下降，但印度金幣金條需求在本季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，部分抵消了下滑趨勢(shì)。
金飾消費(fèi)（459噸）同比減少12%；盡管印度市場(chǎng)取得增長(zhǎng)，但無力挽回整體的走弱。消費(fèi)者購買金飾的量有所減少，但消費(fèi)的金額卻有所增長(zhǎng)：金飾需求總額超過360億美元，同比大增13%。
三季度，央行購金步伐有所放緩（凈購金186噸），但年初迄今的購金量則與2022年同期持平，且購金行為普遍見于各經(jīng)濟(jì)體央行。
人工智能的發(fā)展繼續(xù)為科技用金（83噸）賦能；因去年同期基數(shù)較低，同比漲幅達(dá)7%，但我們?nèi)詫?duì)前景抱持謹(jǐn)慎態(tài)度。
其他要點(diǎn)
三季度倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）午盤金價(jià)延續(xù)上漲趨勢(shì)，接連打破歷史紀(jì)錄。
三季度平均金價(jià)再創(chuàng)新高，同比上漲28%，達(dá)到2,474美元/盎司。
場(chǎng)外投資需求增至137噸，與去年同期相比近乎翻番。.這已是場(chǎng)外投資連續(xù)第七個(gè)季度推動(dòng)黃金需求增長(zhǎng)，表明場(chǎng)外投資依舊是全球黃金市場(chǎng)的重要組成部分。
全球黃金總供應(yīng)量同比增長(zhǎng)5%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1,313噸。金礦產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6%，再創(chuàng)季度新高；年初迄今產(chǎn)量已超過2018年的高點(diǎn)。黃金回收量同比增長(zhǎng)11%，但尚未出現(xiàn)明顯的大范圍拋售跡象。
投資需求是決定黃金三季度表現(xiàn)的關(guān)鍵。利率下降、地緣政治不確定性、投資組合多樣化及勢(shì)能強(qiáng)勁的買盤，都是推高黃金投資需求的主要因素。
2024年全年展望：專業(yè)資金卷土重來，疊加穩(wěn)中向好的金條和金幣投資，有望抵消消費(fèi)者需求不振和央行購金步伐放緩所造成的負(fù)面影響。
圖1: 金價(jià)飆升，推動(dòng)三季度全球黃金需求總額突破1,000億美元大關(guān)
各版塊季度黃金總需求噸十億美元下載金飾制造科技用金金條和金幣ETF及類似產(chǎn)品央行購金場(chǎng)外投資總需求 (右軸）Q1’11Q2’13Q3’15Q4’17Q1’20Q2’22Q3’24-1,000-50005001,0001,5002,000020406080100120
來源： 洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu), 金屬聚焦公司, 世界黃金協(xié)會(huì); 版權(quán)和其他權(quán)利
數(shù)據(jù)截至：2024年9月30日。
黃金的供應(yīng)和需求
表1：全球黃金供需各版塊情況，單位：噸
| 2023年三季度 | 2023年四季度 | 2024年一季度 | 2024年二季度 | 2024年三季度 | 季度同比變化 % | ||
| 黃金供應(yīng)量 | |||||||
| 金礦產(chǎn)量 | 935.7 | 955.0 | 871.6 | 907.0 | 989.8 | 6 |  |
| 生產(chǎn)商凈套保量 | 23.8 | 19.9 | -24.8 | 8.5 | 0.2 | -99 |  |
| 回收金 | 290.1 | 313.5 | 350.2 | 336.4 | 323.0 | 11 | |
| 總供應(yīng)量 | 1,249.6 | 1,288.3 | 1,197.0 | 1,251.9 | 1,313.0 | 5 | |
| 黃金需求量 | |||||||
| 金飾制造 | 582.2 | 583.3 | 536.4 | 408.2 | 543.3 | -7 | |
| 金飾消費(fèi) | 520.0 | 623.4 | 478.8 | 390.9 | 458.6 | -12 | |
| 金飾庫存 | 62.1 | -40.1 | 57.7 | 17.2 | 84.6 | 36 | |
| 科技用金 | 77.3 | 82.2 | 80.5 | 80.2 | 83.0 | 7 | |
| 電子用金 | 63.3 | 67.6 | 66.3 | 66.9 | 69.0 | 9 | |
| 其他工業(yè)用金 | 11.7 | 12.3 | 11.9 | 11.1 | 11.8 | 1 | |
| 牙科用金 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | 2.2 | -4 | |
| 投資需求 | 156.8 | 259.6 | 203.7 | 266.1 | 364.1 | 132 | |
| 金條與金幣總需求 | 295.9 | 315.0 | 316.7 | 273.2 | 269.4 | -9 | |
| 金條 | 207.7 | 222.9 | 226.2 | 198.4 | 198.4 | -4 | |
| 官方金幣 | 54.3 | 60.3 | 66.0 | 49.6 | 31.3 | -42 | |
| 獎(jiǎng)?wù)?仿制金幣 | 34.0 | 31.9 | 24.5 | 25.3 | 39.8 | 17 | |
| 黃金 ETF 及類似產(chǎn)品 | -139.1 | -55.4 | -113.0 | -7.1 | 94.6 | – | – |
| 各經(jīng)濟(jì)體央行和其他機(jī)構(gòu) | 363.9 | 215.6 | 305.2 | 202.2 | 186.2 | -49 | |
| 黃金需求 | 1,180.2 | 1,140.7 | 1,125.8 | 956.7 | 1,176.5 | 0 | |
| 場(chǎng)外交易和其他需求 | 69.4 | 147.6 | 71.2 | 295.2 | 136.5 | 97 | |
| 總需求 | 1,249.6 | 1,288.3 | 1,197.0 | 1,251.9 | 1,313.0 | 5 | |
| 倫敦金（LBMA）價(jià)格（美元 / 盎司 ） | 1,928.5 | 1,971.5 | 2,069.8 | 2,338.2 | 2,474.3 | 28 | |
數(shù)據(jù)來源：ICE基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)，金屬聚焦公司，世界黃金協(xié)會(huì)
]]>山東河北冬儲(chǔ)啟動(dòng) 瀝青低利潤推高冬儲(chǔ)價(jià)格
11月中旬開始，山東河北冬儲(chǔ)啟動(dòng)但價(jià)格高于市場(chǎng)預(yù)期，部分現(xiàn)貨貿(mào)易商冬儲(chǔ)積極性有限。從生產(chǎn)效益角度來看盡管原油價(jià)格同比跌幅較大，但是瀝青生產(chǎn)效益同樣弱于去年，這也成為冬儲(chǔ)價(jià)格偏高的一個(gè)重要原因。
山東河北冬儲(chǔ)啟動(dòng)?價(jià)格高于市場(chǎng)預(yù)期
11月中旬開始，山東、河北煉廠開始逐步對(duì)外簽訂冬儲(chǔ)合同，主流提貨期為2025年1-3月份，合同報(bào)價(jià)范圍在3270-3500元/噸，而2023年11月份外放的提貨周期相近的冬儲(chǔ)合同價(jià)格范圍大約在3400-3480元/噸，2024年冬儲(chǔ)合同價(jià)格區(qū)間的低價(jià)低于去年。今年的冬儲(chǔ)價(jià)格，在很多現(xiàn)貨貿(mào)易商看來，價(jià)格仍然偏高，但是由于瀝青盤面的走高，期現(xiàn)套利需求較好，因此煉廠的冬儲(chǔ)合同簽訂仍然相對(duì)順利。
對(duì)于冬儲(chǔ)價(jià)格高低的判讀，受到很多因素的影響，比如，2024年的瀝青價(jià)格運(yùn)行情況，現(xiàn)階段的原油價(jià)格、煉廠生產(chǎn)利潤、產(chǎn)量，瀝青煉廠及社會(huì)庫庫存情況，以及2025年的市場(chǎng)預(yù)期等都會(huì)對(duì)冬儲(chǔ)價(jià)格的高低。
生產(chǎn)利潤同比跌幅明顯?支撐冬儲(chǔ)價(jià)格
煉廠的瀝青生產(chǎn)利潤情況，對(duì)于煉廠的瀝青生產(chǎn)計(jì)劃、外銷產(chǎn)品定價(jià)等有著較強(qiáng)的影響，今年瀝青生產(chǎn)利潤一直處在近幾年同期的最低水平。雖然11月份瀝青生產(chǎn)利潤較年內(nèi)低點(diǎn)有所改善，但是同比來看仍然降幅明顯。11月份山東地?zé)挒r青生產(chǎn)利潤均值為-507.72元/噸（按應(yīng)收抵扣）及175.22元/噸（完全抵扣），同比下降266.68元/噸。
從原料的角度來看，如果單純看原油，2023年11月運(yùn)行區(qū)間為75-83美元/桶，月均價(jià)為77.38美元/桶，2024年11月美原油主要的運(yùn)行區(qū)間是68-72美元/桶，69.54美元/桶，原油價(jià)格較去年同期下滑了近8美元/桶，這也是部分業(yè)者認(rèn)為今年冬儲(chǔ)價(jià)格偏高的一個(gè)重要原因。但是如果從稀釋瀝青貼水來看，去年11月份為-18.8美元/桶，而今年同期均值為-10.5美元/桶，貼水較去年同期上漲了近8美元/桶。因此，原油的價(jià)格下跌和稀釋瀝青貼水的上漲相抵消，原料成本并不像原油價(jià)格跌幅那樣下滑那么多。
從收入的角度來看，地方煉廠加工稀釋瀝青除去生產(chǎn)50%左右的瀝青產(chǎn)品外，還會(huì)生產(chǎn)部分柴油、直餾石腦油、汽油及液化氣等，雖然瀝青在產(chǎn)品中占比較高，但是由于價(jià)格相對(duì)偏低，其收入占比一般低于50%，近兩年占比在39%-43%。因此柴油、汽油、石腦油等產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)瀝青生產(chǎn)利潤的影響也非常明顯。而今年11月份與去年同期對(duì)比，幾乎所有的產(chǎn)品價(jià)格都出現(xiàn)了同比的下滑，其中柴油、石腦油、汽油價(jià)格的下滑幅度在9.5%-11.89%，跌幅遠(yuǎn)超瀝青，這導(dǎo)致了綜合收入同比下滑近392元/噸，跌幅達(dá)到7.61%，因此除去瀝青以外的產(chǎn)品價(jià)格下滑嚴(yán)重拖累了瀝青生產(chǎn)效益。
原料價(jià)格與去年同期相比跌幅僅有1.70%，但是產(chǎn)品總收入跌幅達(dá)到7.61%，導(dǎo)致生產(chǎn)利潤同比明顯走低，這成為了冬儲(chǔ)價(jià)格偏高的一個(gè)重要原因。由于1-2月份北方剛需基本停滯，大部分冬儲(chǔ)合同都有入庫的需求，因此還有對(duì)應(yīng)的運(yùn)輸、倉儲(chǔ)及資金成本支出，這將進(jìn)一步提高冬儲(chǔ)的綜合成本。
而從價(jià)格展望看，卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)2025年原油市場(chǎng)很可能繼續(xù)呈現(xiàn)中位運(yùn)行的特點(diǎn)，美原油主流波動(dòng)區(qū)間在65-80美元/桶之間，均價(jià)在70美元/桶左右，而2024年美原油主要圍繞70-80美元/桶波動(dòng)，均價(jià)為76.95美元/桶，2025年原油價(jià)格表現(xiàn)可能弱于今年，在成本端走弱的背景下，這將進(jìn)一步加大單邊現(xiàn)貨冬儲(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)供應(yīng)端及需求端潛在利好的依賴將更強(qiáng)。